事件：
    公司公布三季报，1－9 月实现收入102.33 亿，同比增长10.6%，归母净利4 亿，同比下降9.24%，EPS0.5 元，其中第三季度实现收入32.39 亿，同比增长12.6%，归母净利1.16 亿，同比增长2.6%，EPS0.15 元，业绩逐渐向好。
    评论：
    1、第三季度，公司新开湖南岳阳店，并将原东莞东纵店升级为君尚，截止目前，公司共有门店55 家，总面积约150 万平米，其中“天虹”直营店49 家，君尚2家，加盟店4 家。
    2、1－9 月累积收入增速为10.6%，其中第三季度收入增速为12.6%，基本与第二季度持平，归母净利同比下降9.24%，第三季度同比增长2.6%。但我们注意到，第三季度的营业外收入较去年减少了1000 万，从营业利润看，同比增速已恢复至12.4%，而财务净收益也较去年下降了约700 万（主要原因在于降息减少了利息收入），剔除这两个因素的利润增长达到约18.5%，说明门店的经营业绩在第三季度有了较快的回升，主要原因在于去年第三季度的大幅加薪，拉低了基数，并提高了收入对利润的弹性。
    3、此次三季报，公司按地区披露了1－9 月的可比店增长，今年对业绩拖累较大的是华南及东南区域，其中华南地区的可比增长为3.4%，利润增长为6.6%，东南区（主要是厦门），可比销售下滑2.6%，利润下滑5.9%。北京地区虽然收入同比下滑10%，但利润却增长14%，主要原因在于去年的销售结构中，低毛利的黄金商品占比较高，今年虽黄金销售大幅下滑，但对毛利额的影响较小，毛利率反而有上升，再加上品牌扣点的调整，因此利润表现不错。君尚店收入同比只增长1.1%，但利润同比增长34%，主要原因在于君尚完全运营一年后，对供应商的让利基本结束，扣点提升，因此虽然收入增速不高，但利润大幅增长。总体看，1－9 月，公司累积可比店增长3.9%，利润增长10.4%，其中第三季度可比店增长4.6%，利润增长22.7%，门店业绩在第三季度有了较为明显的攀升。
    4、前三季度综合毛利率达到23.79%，较去年同期略有提升，规模效应进一步显现。第三季度毛利率达到25.21%，主要因为3Q 为淡季，公司促销力度不大（历年皆是如此），而第四季度将会回落，我们认为全年看，综合毛利率会略有提升。
    5、营销管理费用率合计达到17.82%，较去年提升约1%，一方面原因在于去年的大幅加薪致使人力成本上升，另一方面在于收入增速的下滑。
    二、盈利预测与投资建议
    我们认为当前公司股价已经严重低估，市场预期过于悲观，随着景气的回升，将有预期修正的过程，公司逆周期开店、前期成本上升导致利润率降低，也使得业绩弹性更大。
    公司规模扩张已见成效。长期看好其开店空间、快速的门店复制及异地拓展能力、密集布点的展店策略体现规模优势，股东实力雄厚，公司治理结构完善，管理层激励到位。
    目前东莞东纵店开始升级，部分面积尚未开业，将影响公司业绩，第四季度预计还将新开4 家门店，略微修正2012－14 年EPS 为0.74、0.95、1.18 元，再次强调“强烈推荐－A”评级，目标价15 元。
    风险因素：新开店低于预期，宏观经济下滑影响消费者信心