公司10月26日发布2012年三季报。2012年1-9月实现营业收入102.33亿元，同比增长10.62%，利润总额5.75亿元，同比下降5.24%，归属净利润4亿元，同比下降9.24%。其中，三季度实现营业收入32.39亿元，同比增长12.57%，利润总额1.69亿元，同比增长5.67%，归属净利润1.16亿元，同比增长2.63%。
    公司前三季度实现摊薄每股收益0.5元（其中三季度0.145元），净资产收益率10.71%，每股经营性现金流0.88元。
    公司同时预告：2012年归属于上市公司股东的净利润同比变动区间[-15%，15%]，即在4.88亿-6.60亿元之间，合每股收益0.61-0.82元。
    简评和投资建议。继上半年开店4家后，公司三季度新开门店1家（7月7日开湖南岳阳店，1.9万平米），并升级1家门店品牌（东莞“天虹”升级为“君尚”）；截至9月底，公司拥有“天虹”品牌直营店49家，总面积近129万平米，“君尚”品牌直营店2家，总面积近12万平米，另有特许经营加盟“天虹”品牌店4家。
    公司前三季度收入增长10.62%，同店收入增长3.9%，同店利润总额增10.4%。可比门店中，华中区（21.5%）收入增速最快，华东区（9.2%）、华南区（3.4%）和君尚（1.1%）均个位数增长，东南区（-2.6%）和北京（-10.2%）收入下滑；利润总额，华中区、华东区和君尚均有近30%或以上增长。
    三季度收入增长12.57%，同店收入和利润总额各增4.6%和22.7%，均优于上半年；毛利率延续上半年提升趋势，增加0.1个百分点至25.21%，我们判断主要与低毛利率的家电业务收入占比减少有关，也体现公司在偏弱的消费环境下仍具较强的区域竞争力。三季度销售管理合计费用率减少0.06个百分点，但因短期借款增加，三季度账务收益减少728万元至217万元，导致期间费用增加0.21个百分点。在营业外收入减少900多万元及有效税率增加2个百分点的作用下，三季度最终归属净利润仅增2.58%，我们测算扣除投资收益及营业外净收支的经营性利润总额同比增长12.3%，明显优于一、二季度（各为-13%和-3%），符合我们对其“在消费环境改善下，将具较好弹性”的判断。
    维持对公司的判断。公司以“百货+超市+X”的组合业态经营55门店（含51家直营店和4家加盟店）共143万平米面积，同时能保持每年8-10家门店的有效扩张。在品牌下沉和商业供给量增加等提供发展机会时，公司在合适区域介入高端百货和购物中心经营，并以适当商品针对细分客户推进网上天虹发展，从而应对新业态和新区域扩张带来的竞争压力。短期内，异地拓展的次新门店减亏仍是判断其业绩成长和投资机会的主要逻辑。
    维持盈利预测及目标价。预计公司2012-2014年净利润分别同比增长3.2%、22.8%和20.9%，对应EPS为0.74元、0.91元和1.10元，对应当前12.08元股价，动态PE为16.3倍、13.3倍和11.0倍。公司属于治理和激励较好，有意愿全国性扩张，拥有较高投资回报率的公司，维持14.8元（对应2012年20倍PE）的目标价和“增持”评级。
    风险与不确定性。（1）外延扩张的数量和质量低于预期；（2）新门店盈利改善低于预期；（3）扩张速度失衡，且门店规模和布局不合理，竞争因素导致毛利率和净利率下滑，从而业绩增长低于预期。