投资要点
    利率市场化与直接融资兴起带给同业业务全新发展机遇。金融脱媒与监管趋严下的困局催生本轮银行将各种非存款资金“曲线放贷”的同业业务，其背后的逻辑是：银行如何能扩大资金来源并通过正当途径获得收益。我们认为，利率市场化的推进将使存款的低成本优势被削弱，同业资金有望成为银行另一重要负债来源；而直接融资的兴起将使同业负债资金突破存贷比限制、投资信用债等领域获得更高的利差收益成为可能。未来银行负债端的竞争不仅再是“拼存款”，拥有大量稳定、低成本同业负债来源的银行同样有望胜出。
    兴业的同业业务独具优势，未来发展空间更为广阔。由于能够通过创新产品“银银平台“积淀大量稳定、经济的资金，过去5 年兴业通过主动管理及配置，获得了持续高于竞争对手的利差收益，同业业务已经成为兴业独具特色的业务及重要的盈利来源。我们认为，尽管短期内”规避监管型“同业业务因监管趋严而面临较大的不确定性，但随着资金运用渠道的多元化，未来同业业务的盈利空间将明显扩大，我们看好兴业独特的优势及擅长抓机遇并发挥强大执行力的经营特点，未来同业业务的发展空间将更为广阔。
    实施“中型企业主办行“的转型策略，长期表现值得期待。金融脱媒及利率市场化带给兴业同业业务新发展空间的同时，也对传统业务带来挑战，兴业未来将以“中型企业主办行”的角色为中型企业提供一揽子金融服务，实现综合收益最大化，我们认为兴业能够发挥其灵活创新的优势，满足中型企业日益增长的金融需求，其长期表现值得期待。
    财务与估值
    我们维持2012-2014 年EPS 分别为2.92 元、3.40 元与3.92 元的预测。目前兴业拨备水平1.7 倍于不良与关注类贷款总和、2.6 倍于逾期贷款；此外如果上半年的拨备力度可以持续，预计年末拨贷比可达到2.2%以上，后续压力不大。我们认为市场不必过分担忧资产质量与拨备对盈利的影响。维持1.25 倍2012 年PB 估值，对应目标价16.60 元，维持公司买入评级。