3 季度毛利率如期下滑，维持“中性”评级
    公司1-9月份实现基本每股收益1.1元，低于预期
    公司2012年1-9月份实现营业收入39.45亿元，同比增长1.26%；实现归属于上市公司股东的净利润5.68亿元，同比增长27.21%；1-9月份实现基本每股收益1.1元，低于市场及我们的预期。
    稀土及钕铁硼价格持续下滑，3季度收入利润环比下行
    根据百川资讯的数据，今年以来稀土及钕铁硼价格持续下滑，3季度国内金属钕均价环比2季度下跌16.5%至61万元/吨，钕铁硼N35均价环比2季度下跌15.4%至173元/公斤。稀土及钕铁硼价格的持续下滑导致公司3季度营业收入环比下降27.2%，归属于母公司所有者的净利润环比下降50.1%。
    3季度毛利率如期下滑，短期内趋势尚难扭转
    正如我们在9月3日公司首次覆盖报告中的预期，公司3季度毛利率继续环比下滑的趋势，较2季度大幅降低4.44个百分点。我们判断公司此前的高毛利率水平可能部分受益于稀土原材料库存的增值，在目前稀土价格持续回落、下游需求不振的背景下，公司毛利率下滑的趋势短期之内尚难扭转。
    估值：维持“中性”评级，目标价34元
    我们暂时维持中科三环2012-2014年EPS分别为1.60/1.51/1.80元不变，维持对中科三环的“中性”评级，目标价34元。目标价是基于瑞银VCAM工具，进行现金流贴现绝对估值，WACC为9.3%。