事件评论
    发电量逐季下降致营收环比回落。前三季公司共计实现营业收入1001.17亿元，同比增长0.31%；Q3 营业收入为329.36 亿元，同比增速为-7.89%；Q1 和Q2 单季营收同比增速分别为12.70%和-2.18%，营收增速逐季回落主要是因为前三季度公司发电量增速下滑。
    煤价下行已体现，毛利率逐季回升。公司前三季度毛利率为15.59%，Q1-Q3 毛利率分别为13.06%，14.81%和19.02%，前三季毛利率呈逐季抬升的趋势，尤其是Q3 盈利提升更为明显，毛利率环比提高4.21 个百分点。前三季公司盈利能力呈上升趋势，主要是因为期内电煤价格的回落和去年年底上网电价的上调。Q1-Q3 单季EPS 分别为0.0654 元，0.0917元和0.1429 元。
    受多因素影响，公司Q3 发电量弱势运行。前三季度公司境内电厂按合并报表口径累计完成发电量2236.62 亿千瓦时，同比减少5.40%.第三季度单季发电量为734.89 亿千瓦时，同比下降12.53%。发电量增速下滑的主要原因为：1）工业经济增速低迷影响，电力需求不振。2）前三季度公司平均装机容量增长率低于公司电厂所在地平均装机容量增长率2.4 个百分点，公司发电量市场份额受到影响。3）水电大省汛期来水偏丰，在三季度用电需求不旺的情况下，当地水电发电量对火电电量形成挤压。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司Q4 业绩将会保持Q3 的水平，全年业绩大幅增长的确定性较高，主要得益于：1）我们预计Q4 发电量将会环比回升，可能达到去年同期水平。2）燃料成本的下降。若Q4 煤价维持在9 月份水平，全年的单位燃料成本降幅约为5%左右。3）财务费用控制良好。公司发行150 亿短融券已部分置换利率较高的银行贷款。预计公司2012 至2014 年EPS 分别为0.49 元、0.69 元和0.74 元，对应PE分别为12.75x、9.12x 和8.54x，维持“推荐”评级。