事件：2012年前3季度，公司实现营业收入1001.17亿元，同比增长0.31%；利润总额70.13亿元，同比下降222.8%；归属于母公司股东的净利润41.95亿元，同比增长197.4%。前3季度EPS为0.30元，1、2和3季度分别为0.07元、0.09和0.14元，其中3季度EPS基本符合我们此前预测的0.13元。
    点评： 
    同比看，毛利率上升是公司盈利大幅提高的主要原因，财务费用和所得税费用大幅增加吞噬部分利润。2012年前3季度，虽然公司发电量2236.6亿度，同比下降了5.4%，其中3季度少发了100亿度电，同比下降了12.5%，但是电价的提升仍然能够带动公司前3季度营业收入略有增长，收入微增的背景下，煤价下跌使得公司营业成本下降，带动前3季度综合毛利率提高了6.5个百分点到15.6%，同比增加毛利润64.9亿元。
    虽然2012年年内两次降息，但是公司资金成本仍然同比偏高，使得前3季度财务费用同比增长21.0%，多支出了11.69亿元，电力行业盈利恢复，导致公司所得税费用同比提高了186.1%，或13.11亿元，少数股东损益同比增加近13倍，或7.4亿元，这三项大幅增加部分吞噬了公司因为毛利率提高带来的盈利增张。
    季度环比看，公司3季度盈利环比增加明显是受益于煤价回落。3季度公司发电情况不好，旺季不旺，发电量环比没有明显变化，从而收入环比基本持平，而3季度煤价的回落直接将公司3季度的毛利率提高到19.0%，环比提高了4.2个百分点，带来了13.89亿的利润，对应0.1元的EPS。
    公司盈利仍有上升空间。从公司前3季度的盈利情况看，盈利恢复还是非常明显，前3季度的年化ROE已经恢复到8.9%，如果单独按照3季度的盈利情况，则年化ROE已经恢复到12.7%，无论从毛利率和ROE已经接近历史较好水平，然而观察公司历史数据可以发现，公司07年以前，盈利较为正常的年份，毛利率基本都保持20%以上，ROE也有15%，因此我们认为3季度公司的盈利仍然没有达到公司正常盈利年份的水平，4季度盈利能力仍有上升空间，一方面源于4季度水电出力减少，对火电的促进，另一方面则是因为4季度的平均煤价较3季度仍有下降空间。
    盈利预测。预计公司2012-2014年的EPS分别为0.45元、0.64元和0.70元，对应动态市盈率（10月23日股价5.99元/股）分别为13、9和9倍。
    从行业基本面来看，我们依然坚持前期的观点，认为尽管动力煤近期企稳，但反弹高度有限， 年内630 元/吨上下震荡，煤价企稳后底部运行的持续时间将较长，华能国际因此受益，盈利将逐季提升，从而随着公司盈利能力不断提高将推动股价向上，维持公司"买入"的投资评级。
    风险因素：煤价上升，发电量严重下滑。