华能国际(600011.SS/人民币6.74; 0902.HK/港币5.65, 持有)公告2012 年上半年实现净利润21.2 亿人民币，同比增长87.6%，占我们全年预期的32%。国内业务净利润增长232.6%至14 亿人民币，新加坡业务实现净利润7 亿人民币与去年同期持平。收入增长4.7%至669 亿人民币(主要由2011 年末电价上涨所拉动)，略低于我们690 亿人民币的预期。燃料成本上涨0.9%至433 亿人民币，略高于我们预期的425 亿人民币，财务费用增长26%至45 亿人民币，高于我们预测的36 亿人民币。财务费用上升主要是因为去年利率上升的翘尾效应及新发电机组投入商业化运营后相应利息从资本化转变为当期费用。燃料和财务成本的上升表明近期的煤炭价格下跌和利率下调并没有立即转化为公司的实际收益。但是，进入下半年之后，我们预计燃料和财务成本增速将放缓。此外，华能从今年1 月开始对固定资产折旧的一些假设进行了调整，导致上半年折旧费用减少5 亿人民币。上半年，公司的每股收益为0.15 元人民币，低于我们预期的0.196 元人民币，主要是因为财务费用、实际税率(29%，高于我们预期的20%)和少数股东权益高于我们预期。H 股目前股价对应1.1倍市净率，接近历史中值。我们对华能国际重申持有评级，将在今日召开的分析师会后适当调整盈利预测。