事件
    公司发布了2012 年三季报，前三季度公司实现销售收入13.97 亿元，同比增长4.22%，归属于母公司净利润7369 万元，同比增长12.37%，每股盈利0.22 元；第三季度公司实现收入5.74 亿元，同比下降10.37%，归属于母公司净利润2750万元，同比下降13.04%，每股盈利0.08 元。
    投资要点
    前三季度收入实现稳健增长，但下游需求仍然旺盛。虽然公司三季度收入同比下滑，但我们认为单季度的波动并不具有代表性。三季度末公司存货32.6亿元，比期初增加92.24%，主要是为生产储备的材料和正处于生产状态的在制品增加；公司预收账款6.39 亿元，比期初增加110.01%，主要是预收客户订购飞机款。所以我们认为公司下游需求仍然旺盛，未来发展前景广阔。
    毛利率较大幅度上升，投资收益拉低公司业绩。前三季度公司实现毛利率16.23%，比去年同期上升3.16 个百分点，我们认为可能是因为交付机型的不同引起的毛利率上升。安博威自从去年ERJ145 订单交付完成后，今年没有新机制造，今年前三季度投资收益为-863 万元。目前安博威已接到工银金融租赁公司10 架莱格赛650 公务机订单，首架公务机计划于2013 年底交付，莱格赛600/650 公务机将为安博威打开新的市场。
    直15 和运12F 有望成为公司新的增长点。直15 是哈飞集团和欧直公司合作研制的6 吨级多用途直升机，今年上半年直15 将完成欧洲适航局的适航取证工作，预期今年将开始批产，并制造17 架机。运12F 是运12 系列飞机的全面改进型，性能先进，在2011 年迪拜国际航展中，中航工业重点推介了运12F。运12F 科研试飞进展顺利，去年完成全部科研试飞的三分之一，2012 年将投入2 架机进行科研试飞。
    财务与估值
    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.39、0.48、0.59 元，参考军工企业可比公司估值，给予公司2012 年55 倍PE 估值， 对应目标价21.50元，维持公司买入评级。
    风险提示：公司正在进行资产整合，存在较大不确定性；军品订单波动的风险。