投资要点
    事项：公司2012 年半年报公布，实现营业收入8.23 亿元，较去年同期增长17.58%；净利润0.46 亿元，较去年同期增长36.03%；扣除非经常损益净利润为0.46 亿元，较去年同期增长35.97%。公司业绩符合预期。公司上半年综合毛利率为16.16%，同比提升4.45 个百分点，为净利润增长一大原因。
    平安观点:
    直 9 为公司主要产品，出口情况良好，在警用领域有一定潜力。直9 在公司收入占比中一直为90%左右，主要用户为陆军航空兵，但近几来，陆航需求逐渐下滑。近年来直9 在外贸上有所突破；目前直9 在手外贸订单为30 架，2015 年前将全部落实；出口市场为目前直9 重要支撑。在新开拓的市场中，目前直9 在警用装备中逐渐列装，该市场有一定的潜力。
    直 15 前景较好，但是否可获取足够利润仍需观察。直15 作为7 吨机，将由公司与欧直共同生产。公司主要承担直15 的机身部分。目前欧直正在批量生产，今年订单加大，速度也越来越快；公司将能获得之前合约中的50%净利润。但由于直15 作为合资生产，整机是否有较高的净利润目前仍需后续观察。
    直 8/武直10 需求较好，公司相关业务将有一定增长。本次注入了昌河航空、昌河零部件与惠阳螺旋桨资产；其中昌河航空2011 年度收入为40.75亿元；我们判断为注入了部分军用直升机零部件资产，预计将有一定增长。
    天津基地预计明年投产，将受益于通航开放。目前天津基地基本建设完成，但仍未形成有效产能，预计2013 年将能投产部分机型。目前我国通用航空政策正稳步进行，预计2015 年将能开放部分空域，届时通航将能获得较大发展，公司将受益。
    预计军民直升机将迎来大发展，维持“推荐”评级。我们预计，公司2012-2014 年EPS 分别为0.38、0.45 与0.54 元，对应动态PE 分别为42.2、35.4 与29.5 倍。鉴于军民直升机面临大发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：新型直升机研发不顺利的风险；国际竞争加剧的风险。