事件：
    公司发布3 季报，收入增长72%至4.54 亿元，净利润增长24%至6609 万元，其中，3 季度单季收入增长78.5%，净利润下滑1%。  
    费用过快增长是业绩低于预期主因  公司3 季度业绩低于市场预期，主要原因是费用的大幅增长。前3 季度，在原有客户需求强劲与跨区域市场拓展的强力带动下，公司收入一直维持了60%-70%左右的高速增长；不过，毛利率的小幅下滑与费用率的提高使得利润增速远低于收入增长。报告期间，公司管理费用与销售费用各增长了90%和67.5%，使得费用率由去年同期的22.2%升至25%。我们认为在市场拓展、股权激励费用计提等因素影响下，公司今明两年费用的压力都将较大。  
    应收账款与现金流情况无需过度担心  报告期间，公司应收账款大幅上升，较去年同期增加132%，我们认为除了销售规模增加带来的自然增长外，可能还存在着下游行业付款周期有一定程度延长的原因，不过由于广电部门较为严格的预算执行制度，我们认为年底时应收账款规模应该明显下降，因此无需过度担心应收账款增加带来的风险与压力。另外，公司现金流状况虽然较去年有所转差，但总体而言依然稳健，我们预计年底时应有好转。  
    正处扩张期，期待费用压力期早日过去  我们认为公司正处于扩张期，短期的费用增加、应收账款周转率下降等现象应该可以理解与接受。公司一方面进行了较为明显的人员扩展，加大研发的投入以夯实未来发展基础，另一方面，在营销渠道拓展与投资并购方面也都取得了长足进步。我们认为收入的快速增长证明了公司各项战略的切实有效，短期的费用压力实际上换来了更好的长期发展空间。
     维持买入评级，目标价29.75 元  由于公司费用增长超出我们预期，我们下调公司2012-2014 年EPS 分别至0.85 元、1.18 元和1.72 元，我们认为公司质地优异，行业前景广阔， 因此维持买入评级，目标价29.75 元。 
    风险提示：  广电行业需求受到政府换届周期影响而出现短期波动；收购公司整合风险；