捷成股份发布三季报，12 年前三季度实现收入4.5 亿元，同比增长72%，实现净利润6609 万元，同比增长24%，其中三季度单季度收入同比增长79%，利润同比下滑1%。
    投资要点：
    收入增速超预期，我们推测高标清非编制作业务收入接近翻番，IPTV大发展的背景下，发展高清电视已经成为广电对抗电信的核心战略，而广电内各电视台为了争夺广告也竞相发展高清电视。推测媒资管理系统增长也大超市场预期，目前广电各环节数字化程度层次不齐，播出环节渗透率超过50%，但存储环节则不超过30%，成为媒资成长的空间。
    利润增速大幅低于收入，原因包括：1、某些合同中硬件占比增加，同时并表广东华晨，使得产品毛利率同比下降2 个百分点；2、并表和营销网络建设使得营业费用同比增长744%，营销网络一直是公司发展的短板，公司在央视份额一直领先，而地方广电市场落后于竞争对手， 今年营销网络建设是明年增长的基础；3、研发投入较大且未进行资本化，同时固定资产折旧大幅增加，使得管理费用同比增长90%。前三季度营业利润整体同比增长34.5%。
    坚强的财务报表支撑全年完成股权激励要求：应收账款较年初增加约1.3 亿元，远低于收入；预收账款较期初增加约2000 万元; 销售商品、提供劳务收到的现金高于收入；未进行研发资本化。捷成股份三季报是目前我们看过软件行业最健康的三季报之一，尽管前三季度利润增速低于股权激励要求(35%) ，但坚强的财务报表使得我们对于公司完成股权激励要求充满信心，而长期逻辑可见我们之前深度报告《捷成股份-物美难价廉》。在研发资本化纷飞的年代，单纯的PE 估值意义不大。
    盈利预测与投资建议：维持公司12-14 年EPS 分别为0.85、1.16 和1.59 元，维持强烈推荐评级。
    风险提示：核心人员流失风险