投资要点：
    1．事件
    我们近期与捷成股份管理层进行了沟通，结合中报情况对公司进行跟踪分析。
    2．我们的分析与判断
    （一）收入增长势头超预期，短期成本增加提升长期潜力公司2012H1 收入30567 万元，同比增长69%，增长强劲，一方面公司的市占率和收入基数并不低，二是从结构上主要是高毛利率业务的增长，其中媒资管理业务增长70%，高标清非编以及全台统一监控业务增长100%以上。我们分析收入的高增长有两个因素：1、 从客户来看，得益于文化产业政策的支持，中央和地方电视台有财力进行软硬件设备的更新换代；
    2、 从竞争对手来看，公司在上市后凭借品牌、机制和人才等优势，提升市场占有率。在上市一年以后，2011 年捷成股份的净利润已经超过了行业龙头中科大洋， 2012H1 捷成股份收入也超过中科大洋，中科大洋在2012H1 收入下滑3.2%(表1)。行业另外两家企业新奥特和索贝都没有上市，更不具备公司资金和品牌的优势。
    公司净利润增长31.3%，主要是由于募投项目实施以及新增人工，管理费用率由16.8%提高到21.4%。研发和产品化平台项目以及营销网络项目都是属于长期见效的项目，而编目业务的市场需求低于公司预期，编目服务中心扩建项目人工成本压力大。
    （二）视频行业即将大洗牌，公司面临越来越好的行业环境1、国内电视台的市场集中度会提高
    首先视频网站的崛起打破电视台的视频垄断，尤其对地方台形成冲击；其次近一年来省级台由湖南卫视“一枝独秀”变成湖南卫视、浙江卫视、江苏卫视、安徽卫视等群雄争霸，一批电视台将脱颖而出。
    2、电视台在高清和新媒体领域的投入是必然的
    电视台要做的不是节流，而是开源，正于《中国好声音》近1 亿元投资取得了巨大成功，未来电视台在整个媒资管理系统也要进行投入，一是高清，目前仅13 个高清频道，我们认为2014 年开始进入投资高峰期，二是电视台在新媒体平台与传统电视台的媒资融合方面的投入会加大。这些因素保障公司收入呈现加速增长的态势。
    3．估值、投资建议与主要风险
    考虑到公司期权成本由5616 万元提高到7310 万元，我们略微调低公司2012/2013/2014EPS 至0.84/1.18/1.78 元，同比增长36%、42%和50%。公司通过上下游收入，力图打造成为国内最优秀的音视频全产业链服务提供商，我们看好公司管理团队和长期成长潜力，当前PEG 低于1，我们重申“推荐”评级。