盈利预测与投资评级：毛利率继续下滑，关注国内分布式市场放量，维持“买入”评级。公司在激烈的市场竞争中，毛利率进一步下滑，机会在于国内分布式市场在经济性与政策的催化下进入快车道，而公司具备技术、品牌与资金优势。我们下调公司12-14 年EPS 为0.33、0.42、0.53 元，目前股价（8.93 元）对应PE 分别为27 倍，21 倍和17 倍，维持“买入”评级。
    业绩低于市场预期，符合预报预期，竞争加剧是主因。2012 三季度单季度实现营业收入22905 万元，同比下滑-15%；净利润1680 万元，同比下降65%。1、逆变器价格下滑是主要原因，去年三季度价格在0.8 元/瓦左右（含税），当前已经降至0.5 元/瓦左右；2、公司市场份额下滑，去年公司国内市场份额达到30%以上，今年新进入者增多，市场份额下滑；3、三季度国内市场建设量低于预期，地面电站由于并网问题，并且存在上网电价仍维持1 元/度的预期，在组件价格继续下滑的背景下，建设延缓；4、销售费用率和管理费用率提升也影响了公司业绩，今年三季度销售费用率和管理费用率分别为12%和15%，分别高出去年3%和5%。
    未来看点是盈利能力的企稳和国内分布式市场的发展。1、毛利率将逐渐企稳。
    三季度公司毛利率已经降至30%，我们认为行业的毛利率将会逐渐企稳。潜在的进入者在低毛利预期下将会屏蔽出此行业，无竞争力的已经入者也将逐渐退出此行业，未来毛利率将维持合理水平；2、公司将受益国内市场，尤其是分布式市场的快速发展。国内分布式市场在经济性以及政策的催化下将进入快车道，明年分布式市场将达5GW 左右，整个国内的市场容量将达9GW 左右，相比今年的5GW 大幅上升。
    核心假定的风险主要来自国内地面大型电站并网面临障碍，逆变器价格战可能会进一步升级。
    股价催化剂主要来自于国内市场的快速发展。