永辉超市于 10 月22 日下午召开电话会议，董事长、财务总监及董秘等高管悉数出席，与各位投资者就公司2012 三季度经营情况、未来发展战略等内容做了深入交流。我们将电话会议内容以问答形式整理于正文中，供您参考！三季度业绩显著改善，得益于严格的经营管控。解读公司三季报，单季度扣非后净利润同比增长30%，较上半年下降35%显著改善，主要得益于公司自6 月份起对经营管控的加强（上半年过度放松，三季度管控过紧，未来将回归常态化）。新区前期开拓由于做了很多无效促销，毛利率损伤较大，目前均有不同幅度的提升（三季度江苏毛利率14%、河南10%、东北7%）；另一方面多个新区总部的同时建立，刚性费用激增，目前已通过新店分流逐步消化（人工费用率从6%下降至5.5%，未来仍有下降空间）。三季度江苏、河南、东北三大新区域合计亏损2000多万，较上半年减亏。公司预期河南、江苏Q4 基本打平，东北微亏数百万。
    扩张战略调整：核心区域加速开店，非核心区域放缓步伐。去年四季度以来公司采取快速强势的扩张战略（12 月单月新开门店18 家），同时新建三个新区总部，从而出现了一定程度的失控。因此中报后公司对于今明两年的开店计划做了调整：原有四大相对成熟区域加速开店，新区域围绕核心城市减速发展（如河南以郑州为核心，东北以沈阳、长春为核心），同时战略进军广东、浙江、陕西等省份（但不再新建区域总部）。三季度新开的18 家新店，其成功率和经营效率均大大提升。
    物流建设：重点自建福建、重庆物流中心，其他区域暂缩减投资。福建和重庆的物流中心是重点建设项目，争取完全自建，目前雏形已经显现，明年计划建成两个大区的生鲜物流中心；安徽和东北调整规划，先做与规模匹配的小型物流中心；北京目前租赁物流仓库，未来还将继续租赁面积。总体来看，两大核心区持续投入，而在其他区域将适度缩减资本开支。
    四季度预计新开门店10 家，未来3 年有望保持30%以上的收入增速。全年开店数可能调整为46 家，即四季度新开门店10 家左右，且多位于成熟老区，未来仍将保持每年40-50 家新店的扩张速度。公司预计今年收入增加80 亿元左右，明年增加80-100 亿元，后年增加100-120 亿元，基于新区强劲的同店增速（安徽、河南、东北等区同店增速都在15%-20%）以及较高的次新店比例，未来3 年有望保持30%以上的收入增速。
    维持公司12-14 年EPS 预测为0.6、0.72 和0.95 元。考虑到新区经营改善超预期，以及公司扩张及资本开支规划的调整，我们上调12-14 年EPS 至0.6、0.72 和0.95元（未考虑定增摊薄）。相较于公司10%的年化ROE，目前超过40 倍的估值仍然较高，维持“中性”评级。
    风险提示：CPI 回落压制同店；新区门店培育期较长；非公开增发摊薄EPS及ROE。