与预测不一致的方面
    永辉超市公布三季报，分别实现收入和归属于母公司净利润178.9 亿元人民币（+43.4% VS 高华预测+43.5%）和3.36 亿元（－9.8%% VS 高华预测－13%），业绩超预期。要点：（1）收入与我们预期一致。前三季度公司新开门店36 家（1H18 家，Q3 18 家），快速扩张态势延续，开业门店达到239 家，储备门店超100 家。我们预计全年新开50 家门店。（2）三季报毛利率同比提升0.2 个百分点至19.5%，销售管理费用率和财务费用率同比提升1.2 和0.5 个百分点，致使净利率同比下滑1.1 个百分点至1.9%。主要因快速扩张使得短期费用增长快于收入增长。其中，人工成本同比增长超过60%。受生鲜模式占款能力较弱因素影响，公司财务费用持续高企，达到1.2 亿元。（3）三季度单季收入和净利润分别同比增长39%和40.2%，扣除一次性投资收益后净利润同比提升30%。
    其中毛利率同比提升0.7 个百分点至20.4%，销售管理费用率同比提升0.4 个百分点，净利率同比持平。三季度业绩大幅提升验证了公司新店较短的新店培育期（6－9 月）以及生鲜模式在异地扩张过程中的生命力。（4）2013 展望：我们预计公司将在现有16 个省份新开50－60 家门店，新区门店进一步加密，新区对利润的负面影响进一步减弱，2013 年净利率有大幅改善空间。但考虑到公司跨区域快速扩张态势的维持和较高的运营现金投入，我们预计全年财务费用仍较高。
    投资影响
    考虑到公司毛利率超预期，我们分别上调了公司2012－2014 年
    EPS6.5%/4.8%/3.7%至0.63/0.89/1.21 元。我们仍使用PEG 估值法（1 倍），但将公司的估值基础延展至2013 年（我们预计2013－2015 年公司净利润CAGR 为32.5%），得出公司目标价为28.82 元（先前目标价24.00 元），对应2013 年PE 为32 倍。目标价较现价还有16%上行空间， 维持公司中性评级。
    风险：公司跨区域扩张能力不断得到验证（上行）、成本压力（下行）。