三季度单季业绩明显改善，新区减亏功不可没
    三季度单季新开门店18 家，实现收入62 亿元，同比增长39%（增速较上半年46%有所放缓，我们判断主要由于同店下滑及毛利率管控所致）；实现净利润1.43 亿元或EPS=0.187 元，同比增长40.2%（剔除地产业务出售所得，同比增长30%），新区减亏功不可没。
    上半年河南、东北三省、江苏三大新区合计亏损7000 万元，是中报业绩大幅下降的主要原因之一。新大区的前期巨亏，既是刚性费用的被动结果，也是开拓市场的主动选择。随着门店数和收入规模增加（目前河南6 店、东北8 店、江苏9 店），采购成本下降，促销力度减小，毛利率提升，费用率下降，减亏幅度显著（三季度整体毛利率环比上升0.27 个百分点至20.42%，销售+管理费用率环比下降0.75 个百分点至16.62%，所得税率环比下降7.4 个百分点）。
    扩张战略适度调整
    与去年四季度开始的激进扩张步伐相比，公司无论在新店拓展的区域选择还是节奏把握上，都做了适度的调整。表现为：1）不再新建大区总部，避免刚性管理费用大幅上升；2）平滑开店节奏，避免如去年12 月单月新开18 家店导致的业绩大幅波动；3）新区开店放缓，预计四季度开店基本集中在原有四大区域。
    财务费用压力仍存
    公司三季度单季财务费用4000 万，财务费用率0.66%。在“大店开道”的扩张战略下，若不能在保持生鲜优势的同时，快速提升非生鲜品类的经营效率，其经营性现金流仍然较为紧张，因此对于外部资金的需求也将持续存在，财务费用压力仍存（三季度单季经营性现金流有明显改善，能否持续需进一步观察）。
    调升12-14 年EPS 至0.6、0.72 和0.95 元
    考虑到新区经营改善超预期，我们上调12-14 年EPS 至0.6、0.72 和0.95 元。
    相较于公司10%的年化ROE，目前超过40 倍的估值仍然较高，给予中性评级。