◆1-3Q2012 营业收入同比增 43.42%,净利润同比下降9.81 %：
    1-3Q2012 公司实现营业收入178.91 亿元，同比增长43.42%；归属于母公司的净利润3.35 亿元，折合EPS 0.44 元，同比下降9.81%。其中1-3Q2012 公司扣非后净利润3.1 亿元（EPS=0.40 元），同比下降14.05%，扣非后业绩符合我们预测的EPS0.41 元及下滑15%左右的预期。从单季度拆分看，3Q2012 公司营业收入61.79 亿元，同比增长38.97%；归属于母公司的净利润1.43 亿元，同比增长40.20%，折合单季EPS 0.19 元。
    ◆3Q2012 新开门店18 家，总门店增至239 家：
    3Q12 公司在重庆、江苏等八个区域新开门店18 家，平均单店面积为1.1 万平米，租约方面，除一家面积为1037.33 平米的门店三年租期外，其余租约均在15 年以上。截止3Q2012 期末，公司共有门店239 家，较同期净增加59 家，总面积为195.01 万平米，平均面积8159.23 平米/店。公司1Q2012、2Q2012 分别新开门店9 家，3Q2012 新开18 家，开店速度有所提高。3Q2012 公司新增签约未开业门店14 家，储备门店数量合计为114家（1H12 签约未开业门店118 家-本期开业18 家+本期新签约门店14 家）。
    ◆毛利率基本持平，期间费用率因外延扩张和发行短融券增1.62 个百分点：1-3Q2012 公司综合毛利率同比上升0.15 个百分点至19.48%，毛利水平基本持平去年同期。期间费用率方面，1-3Q2012 公司期间费用率同比增长1.62 个百分点至16.75%，其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.86/0.30/0.47 个百分点至13.79%/2.29%/0.67%，因外延扩张，各项费率均出现不同程度的上涨。财务费用同比增长379.67%，主要是因短融券利息增加所致。公司的两期短融券将分别于2012 年11 月和2013 年2 月到期，届时如能将增发募得资金投入使用，将使财务费用压力得到有效缓解。
    ◆维持中性评级，目标价24.00 元：
    我们预计增发摊薄后公司2012-2014 年的净利润分别为
    4.53/5.74/7.54 亿元（ 折合EPS 0.56/0.71/0.93 元， 之前分别为0.55/0.69/0.91 元），以2011 年为基期三年CAGR 为17.3%。给予6 个月目标价24.00 元，对应增发摊薄后2013 年 34X PE。虽然我们积极认可公司外延扩张的战略，但短期密集开店造成的业绩压力不容小觑。特别是在经济不振时，门店培育期将被拉长（行业现状是普遍拉长至2.5 年左右）。
    1-3Q2012 公司GMROI 为116.4，较去年同期下降10.13，由于外延扩张激进，公司的库存周转水平受到一定影响。公司盈利模式独特，但仍然没有足够估值吸引力。三季报业绩反转较为明显，但我们认为更多的是通过后台其他业务收入的迅速提升来推动业绩，而非依靠前台收入和内生坪效提升来达到，维持中性评级。
    ◆风险提示：扩张后管理能力低于预期，未来融资需求摊薄EPS 和ROE