投资要点
    事件：10月22日，翰宇药业发布三季报，今年前三季度实现营业收入151.19百万元，同比增长35.08%，
    实现净利润62.13百万元，同比增22.67%，扣除非经常性损益后的净利润为61.05百万元，同比增长
    37.06%，业绩增长符合预期。
    点评：
    公司前三季度净利润增速低于收入增速的原因是政府补贴减少：去年同期公司获得7.22百万元政府补贴，而今年获得1.78百万元。
    胸腺五肽和特利加压素是公司目前的主要增长引擎：胸腺五肽冻干粉针和特利加压素收入分别增长约30%和100%；老品种生长抑素和去氨加压素销量增长20-30%，收入受到降价影响，估计增长在15%左右。
    胸腺五肽作为免疫增强剂类处方药，用于病毒性肝炎、恶性肿瘤、重症感染以及免疫缺陷疾病等的治疗，2010年进入17个省市(新进7个)的地方医保目录，市场规模处在进一步扩大的阶段。我们认为今年国家发改委可能实施的免疫调节剂降价不影响胸腺五肽，因为国家发改委的降价针对国家医保目录品种，而胸腺五肽是地方医保品种。特利加压素是公司2009年7月获批的首仿品种，适应症为出血性食管静脉曲张。特利加压素半衰期长不需要持续静脉注射，而且不良反应比其他同类药品少。特利加压素过去没有进入医保，经增补进入2010版10个省市的地方医保，从终端销售的表现来看进入医保后放量明显。由于各个省市的医保是陆续开始执行而且非基药招标也相对滞后，特利加压素进入医保的利好将逐步体现。特利加压素在翰宇药业销售收入的占比达到约20%，随着占比的提高，其增长对公司整体增长的带动将加强。
    中长期看好公司的产品结构不断向首仿药和创新药高端升级：翰宇药业的产品储备清晰地在心脑血管、肿瘤、免疫调节、孕产、老年痴呆、糖尿病等领域展开，产品储备的核心和基础是多肽药品。通过受让科信必成的21个控缓释制剂，公司将进入高端口服化学药制剂领域，契合化学药产业升级的机遇。我们预见：公司的产品结构从普通仿制药到首仿再到创新药，不断升级；新产品上市和营销能力加强将推动公司快速成长。
    投资建议：我们看好公司中长期的高增长潜力和弹性，维持“增持”评级。预计公司2012-2014 年收入分别为2.21、3.03、4.03 亿元，增速为33.54%、36.87%、33.05%；2012-2014 年净利润分别为0.97、1.25、
    1.64 亿元，增速为20.36%、28.55%、31.51%，2012-2014 年对应EPS 为0.48、0.62、0.82 元。基于公司的化学合成多肽龙头地位和新产品预期带来的业绩弹性，我们建议在估值上给予一定溢价，按2012 年×42，2013 年×35，根据我们对2012-2013 年业绩的预测，公司相对估值的合理区间是20.16-21.70 元。
    风险因素：
    财务投资者减持对市场心理的压力。
    公司新品种储备丰富，但新药获批进程存在不确定性。