理费用压力整体可控，各项营运指标稳健。我们预测公司12-14 年EPS 分别为价PE 分别为33X、25X、20X，我们看好公司在多肽领域的广阔布局和长期增长潜力，维持“推荐”评级。
    前三季度业绩符合预期。公司1-9 月实现营业收入及净利润分别为1.51 亿、6,213 万元，同比分别增长35.08%、22.67%；其中Q3 单季实现收入及净利润分别为5,630 万、2,402 万元，同比分别增长42.55%、16.72%。业绩符合市场及我们的预期。
    收入增长持续，毛利率同比提升。公司前三季度收入依旧维持高速增长，其中Q3 单季增长有所加速，源于去年同期较低的基数。分产品而言，我们判断胸腺五肽以量换价，仍维持30%左右的较快增速，后期各省招标价格走势将较大影响该品种的增长情况；生长抑素及去氨加压素遭遇最高零售价下调，但公司积极应对，销售不断下沉，我们估计收入仍保持10%左右的平稳增长；重点产品特利加压素学术推广成效凸显，增势良好，全年有望实现5000 万的销售额。毛利率方面，老品种由于招标价格下降致毛利率均有所下滑，但高毛利的特利加压素份额提升明显，整体毛利率同比提升0.96pp。
    费用压力可控，政府补助当期影响小。1-9 月公司销售费用、管理费用同比分别增长48.34%、28.42%，销售费用增长较快源于公司加强特立加压素的学术推广，销售支出有所加大；同时，公司在研品种较多，全年研发支出可能超过3,000 万，管理费用面临一定压力，但仍处于可控范围之内。报告期内公司获得国家2,166 万补助，用于多肽药物生产基地项目，该资金将于项目建成后逐年摊销，因此对公司12、13 年利润影响较为有限。
    经营活动产生的现金流同比下滑。公司1-9 月实现经营性活动现金流2,753万元，同比下滑24.16%，其中Q3 单季仅实现经营性现金流73 万元，主要源于报告期内应收账款、预付账款及职工薪酬的较大幅度增加，公司现金较为充沛，我们判断现金流的同比下滑不会对公司经营产生显著影响。
    期待新品种获批，看好公司的长远布局。爱啡肽完成补充临床实验并提交相关资料，我们预计其13 年上半年有望获批上市；卡贝缩宫素进度稍慢，理费用压力整体可控，各项营运指标稳健。我们预测公司12-14 年EPS 分别为价PE 分别为33X、25X、20X，我们看好公司在多肽领域的广阔布局和长期增长潜力，维持"推荐"评级。 预计13年下半年有望投放，爱啡肽及卡贝缩宫素均为具有竞争力的潜力品种，有望与特立加压素一起在未来3-5年内支持公司发展。同时，公司在多肽领域广泛布局，长期值得关注。 股价催化剂：业绩超预期；新产品获批。 风险提示：新产品获批低预期风险