事 项  
     包钢稀土发布2012 年三季报：公司三季度实现营业收入19.7 亿元，同比减少52.2%；实现归属于母公司所有者的净利润1.2 亿元，同比下降89.6%；实现每股收益0.05 元，低于预期。  主要观点  
     1.三季度公司产品毛利率遭遇营业收入同比大幅下滑和营业成本同比大幅增加的双重挤压。三季度公司营业收入同比大幅下滑主要因稀土产品价格与销量同比大幅减少，三季度国内轻稀土氧化镧、氧化铈、氧化镨和氧化钕价格同比分别下滑了54%、58%、59%和68%，环比分别下跌了14%、17%、21%和21%，中重稀土氧化钐、氧化铕、氧化铽、氧化镝、氧化钇价格同比分别下滑了54%、72%、70%、67%和66%，环比分别下跌了27%、21%、13%、18%和15%，而受国内需求和稀土出口低迷影响，公司三季度销量大幅减少是导致业绩低于预期的主因。三季度公司营业成本大幅增加了104%，因销售产品主要是成本较高的中重稀土和磁性材料，而去年同期则以低成本的轻稀土为主。  2.公司二、三季度业绩较一季度大幅下滑最主要原因是国家收储未能持续贡献利润。虽然二、三季度稀土氧化物均价要低于一季度，但不至于导致利润出现如此大幅的显著下滑。我们认为，其主要原因是支撑一季度公司业绩大幅超预期增长的国家收储因素未能在二、三季度持续大幅贡献利润。国家收储时间、规模和价格本身存在很大的不确定性。  3.中长期来看，不同单一稀土氧化物价格走势将出现分化，其中镧铈氧化物价格未来走势的相对弱势会拖累公司业绩。随着12-13 年国外矿山产能逐步开始释放，以及15-16 年国外产能释放高峰期的到来，全球镧铈稀土氧化物的供给过剩将不断加大，价格相对其它元素氧化物价格的弱势将逐步显现。我们以2011 年国内稀土氧化物均价计算的公司产品收入结构显示：镧、铈氧化物产量占稀土氧化物总产量的75%，收入占稀土氧化物总收入的近30%，因此，镧铈氧化物价格未来走势的相对弱势会拖累公司的整体业绩。  4.维持"中性"评级。下调公司12-14 年EPS 分别至0.73/0.77/0.81 元，目前股价对应PE 分别为46/44/41 倍。鉴于上半年公司股价的大幅上涨已经透支了可能出现的政策利好以及政策利好带动稀土价格大幅反弹的预期，我们维持对公司的"中性"评级。