◆业绩符合预期，1-3Q2012 净利润同比增长9.96%：
    1-3Q2012 公司实现营业收入107.35 亿元，同比增长16.75%；归属于母公司的净利润3.02 亿元，折合EPS 0.60 元，同比增长9.96%；其中扣非后净利润2.94 亿元，同比增长9.33%。公司业绩基本符合我们之前EPS 0.58 元，同比增长8%的预期。从单季度拆分看，3Q2012 公司营业收入33.70 亿元，同比增长17.94%，低于二季度的20.65%；归属于母公司的净利润6081 万元，同比增长11.81%，高于二季度的11.37%。
    同时，公司公告拟以现金出资方式认购汉口银行定向增发的1亿股股份，认购价格为3.8-4元/股，合计3.8-4亿元。
    ◆毛利率有所提升，费用率亦有上升：
    报告期内，公司综合毛利率同比上升0.40 个百分点至20.48%，从中报披露数据推测，我们认为主要是由于超市业务以及其他业务毛利率有所改善。期间费用率方面：报告期内同比上升0.63 个百分点至12.40%，其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.14/0.33/0.16 个百分点至12.40%/1.64%/0.53%。管理费用率同比增长，主要是因去年9 月摩尔项目完工投入使用而增加累计折旧、房产税以及今年员工增资费用增长所致。财务费用同比增长，主要原因是是一方面借款和短融比同期增加，另一方面去年下半年央行调高利率致使今年上半年利息支出增加。
    ◆认购汉口银行股份，短期对现金流造成一定压力：
    我们认为公司认购汉口银行股份有利于公司长期收益，因为未来城商行的上市是大概率事件，中长期一旦成功上市即可为公司带来更为可观的投资效益以及分红收益。但从近期公司已公告投资项目看，公司短期资本开支较大，目前有襄樊现代商业城（50亩地，项目规划待定，6 个亿开支)、黄石（18 万平米，总投入10 个亿，预计2014 年开业），仙桃（10 万平米，总投入5 个亿，预计2013 年底开业），青山（25 万平米，总投资16.5 亿，开业时间待定）以及2011 年底开业的十堰人商一期可能在2012/2013年进行整体改建二期工程（即广电大楼拆迁工程，二期预计资本开支3 个亿），因此认购汉口银行股份将对公司现金流及资产负债率（3Q2012 资本负债率为75.3%）造成一定压力。
    ◆维持增持评级，6 个月目标价13.05 元：
    不考虑2014 年武广回收股权可能带来的EPS 约0.30 元提升(回收事件仍有一定不确定性)，我们维持2012-2014 年EPS 分别至0.73/0.87/1.04 元，以2011 年为基期未来三年CAGR 16.6%，认为公司合理价值为13.05 元，对应2013 年PE 15X。随着湖北地区中西部经济崛起和消费升级，目前公司逐渐下沉二三线城市布局也将有所受益。
    公司隶属于区域百货中第一梯队的华中翘楚，但考虑到短期资本开支较大且短期由于银泰股权之争尚未解决，释放业绩动力不足，维持增持评级。
    ◆风险提示：摩尔城培育期延长超市场预期，要约收购进展低于预期。