投资要点：
    转债发行简介——山东南山铝业股份有限公司将于2012年10月16日发行60亿元传统可转债，债券期限6年，新世纪资信评估有限公司给予本期债券评级AA，无担保。
    债底90元左右，股价低于净资产——本期转债有以下几个特征：债性方面，无担保低评级导致虽然票息较高，但债底一般；股性方面转股价低于净资产，目前下调转股价基本失效。而股本摊薄压力较大，规模较大因此流动性可能较好。回售条款比较中性。
    铝加工行业的龙头民企——从股性来看，目前公司所属行业产能过剩和成本问题抑制公司盈利水平，公司处于微利状态；由于历年来公司资产的扩张未带来盈利能力的明显改善，公司估值长期受到压制，募投项目短期内业绩增厚有限。债性来看，公司是规模适中的民企，资产负债率较低，现金流存在缺口，符合AA资质。
    预计转债价格中枢为105元——根据交易所条款相似的AA级企业债到期收益率可得合理贴现率为6.45%-6.50%，计算南山转债的纯债价值为90元左右，纯债价值一般。选定正股波动率区间为6%到8%，使用蒙特卡罗模拟法计算可转债理论价格为103～105元。以目前市场平均溢价率方法，预计可转债价格区间为105～107元。 取两者平均，则中枢为105元。
    原股东参与配售、酌情参与网下申购——建议原股东参与优先配售；我们预计的中签率中枢为0.5%，上市估值中枢为105，则网下申购回报中枢为0.125%，年化收益率为6.5%。此收益率适中，相比以往转债吸引力一般，建议投资人酌情参与网下申购。