一季度业绩符合预期：南山铝业2012 年1 季度实现营业总收入34.03 亿元，同比增长20.36%；归属于上市公司股东的净利润为1.91 亿元，同比下降13.51%；对应EPS 为0.10 元，业绩符合预期。  产量释放对冲铝价下行，主营业务利润保持稳定：2012 年1 季度国内铝价均值为15,955 元/吨，上年同期均价为16,610 元/吨，同比下降3.95%。但受益于报告期内公司新建项目陆续达产，产销量释放， 推动1 季度公司收入同比增长20.36%，主营业务利润保持稳定。  期间费用及所得税费用有所增加：报告期内公司期间费用有所增加，一方面，由于在建项目陆续投产，管理费用投入增加。另一方面， 公司财务费用上升，主要是借款及信用证融资增加利息所致。此外， 如我们预期的，子公司龙口东海氧化铝及烟台南山铝业新材料税率恢复至25%部分增加了所得税费用。上述费用测算合计影响公司税后净利润约4,750 万元，是公司业绩小幅下滑的主要原因。  关注产能释放：公司40 万吨冷轧项目及22 万吨轨道交通用铝型材项目将分别于今年4 月及9 月投产，上述项目的产能释放将是公司今年业绩增长的源动力。当然，我们更建议关注公司在铝深加工领域的技术优势，及由此带来的"量变"后的"质变"。  维持"买入"的投资评级：基于铝价16,200 元/吨的假设，我们预计2012-2014 年公司EPS 分别为0.63、0.77 及0.90 元。目前公司2012 年PE 仅为12.21 倍，PB 仅为0.95 倍，相对于同行业公司价值被严重低估，我们维持其"买入"的投资评级。