投资要点：
    南山铝业拥有“热电-氧化铝-电解铝-熔铸-热轧-冷轧-箔轧”完整产业链。
    公司外购原料为铝土矿和煤炭，产品包括氧化铝、扁锭、热轧、冷轧、铝材、铝箔等。公司在轨道交通铝材、易拉罐料方面在国内处于领先地位。
    公司的竞争力之一在于成本低。成本优势来自于自产氧化铝和自备电厂。
    公司氧化铝产能140 万吨，实际产量可以达到150 万吨。铝土矿来自于印尼和力拓。氧化铝厂紧挨港口，运输成本低廉，氧化铝成本大约为1900元/吨。公司自有东海、南山两个火电厂，年发电量42 亿度左右，基本自给自足。平均发电成本0.50 元左右，低于0.6 元以上的工业电价。
    技术方面同样具有优势。轨道交通铝材方面，南山铝业是唯一一家和南车、北车均签订单的公司。新建的年产新型合金材料22 万吨项目，综合能耗为273.49 千克标准煤/吨，综合电耗为625 千瓦时/吨，均大幅小于《铝行业准入条件》规定的360 千克标准煤/吨、1150 千瓦时/吨。
    行业龙头同样难以避免行业景气度下滑的影响。受国家经济增速回落，基建投资减少的影响，整个铝材市场没增大，公司订单增幅较小。2011年下半年，部分铝加工产品加工费出现了下降，铝材加工的利润空间缩小。
    公司估值在有色板块中最低，具有抗跌性，但反过来说股票弹性也略显不足。考虑到经济前景扑簌迷离，公司新投放产能陆续到位，我们中性预计2012-2014 年EPS 为0.46 元、0.58 元、0.64 元，谨慎增持，目标价8.3 元，静态PB 为1.04 倍，静态PE 为15.1 倍，略低于2011 年PB 和PE 区间中值，目标价对应未来3 年PE 分别为18、14.3、13 倍。