投资要点
    事件：
    南山铝业发布2012年中报，实现收入74亿元，同比增长23%；归属母公司所有者净利润3.9亿元，同比下降18.5%；折合EPS 0.2元，其中，第一季度和第二季度EPS均为0.1元。
    点评：
    公司业绩略低于预期。主要原因在于铝价下跌。铝价在5月以后持续下跌，上半年均价为16078元/吨，同比下跌4.7%。同时，公司另一主要产品氧化铝，其价格与铝价联动，也在5月后持续下跌。另一方面，煤炭、电力等能源成本却在上半年维持了上涨趋势。
    报告期内，公司短期债务显著增加，期末22.2亿元短期借款，较期初增加48%，导致财务费用同比大幅增加298%，至5406万元。
    报告期内，公司应收款大幅增加，期末增加58%至7.3亿元，导致公司计提了3500万资产减值损失。回款难度的增加，也印证了下游需求的疲弱。
    公司铝材加工技术国内领先，并且是国内产业链一体化最为完备的铝企业之一，其下游铝加工资产的盈利能力相对稳定。假设2012、13、14年铝价为15800、16300、17100元/吨，则预测公司EPS为0.41、0.63、0.84元，维持“中性”评级。
    风险提示：进口铝土矿涨价将对公司形成一定压力。