南山铝业（600219）可转债将于2012 年10 月16 日发行。本次发行的南山转债向公司原股东全额优先配售，优先配售后余额采用网下对机构投资者配售和网上定价发行相结合的方式进行。原股东优先配售股权登记日为2012 年10 月15 日，网上网下申购日为2012 年10 月16 日。
    公司上下游一体化的产业链布局有助于稳定原料成本波动带来的影响，同时公司铝深加工领域的拓展也有助于公司适度抵御行业周期波动。短期内在行业产能过剩、下游需求不足等因素的影响下，公司盈利增速持续放缓。
    南山铝业股价在6.5-6.9 元附近时，转债上市后的价格在103-106 元之间的可能性较大，破发可能性小。我们利用LSM 模型为南山转债估值，参考重工及其他转债的估值水平，取12%的隐含波动率水平，以南山铝业6.4-7 元的股价来计算，对应的转债价值在102.29-107.40 元之间。如果上市前一段时间股价及转债市场表现不佳，南山转债存在破发可能性，不过考虑到南山转债票息较高，债底高于重工，如果近期股价不出现大幅调整预计破发可能性不大。
    网下预期申购收益尚可，建议投资者积极参与申购。从发行规模、发行方式及申购主体上看，南山转债均与重工转债相似，不同在于重工发行时市场环境相对更好，资金成本更低，而当前的转债市场相对较弱、资金成本略高，不过本次南山转债发行期间无新股发行，且南山票息较高，这些因素都将推升申购资金量。综合考虑上述因素，我们预计南山转债的申购资金量可能不会显著低于重工申购时的水平。考虑到杠杆的因素后，我们估计网上网下累计申购资金额在8000-10000 亿左右时，对应中签率在0.48%-0.6%左右，按照首日涨幅3%-6%来计算，网下单次申购收益率在0.072%-0.18%左右，由于本次资金占用时间可能不超过5 天，我们乘以70 来算年化收益，年化收益率在5.04%-12.6%左右，申购资金超过11000亿，上市价格低于102 时可能不能覆盖资金成本。
    总体来看，我们认为南山转债较高的票息、较强的股性、同期无新股分流将带来较大的申购资金，申购收益可能适中，考虑到正股不出现大幅下跌的情况下，南山转债上市价格高于101 元的可能性较大，参与申购获得高于资金成本收益的可能性较大，且南山转债发行到期收益率超过4%，股债特性兼备，适合债券投资者中期持有，建议积极参与申购。