投资要点
    公司实际盈利环比略有改善。公司三季度净利润1.12 亿元，环比增加63.43%，考虑到其中有主要来自于对中海沥青的投资收益4303 万元，因此公司实际产品盈利能力环比略有改善，其中公司三季度销售毛利率为20.56%，二季度为18.77%。
    环氧丙烷产品盈利向上概率大。三季度环氧丙烷与丙烯的市场平均价差为1297 元/吨，而当前市场最新价差约为1700 元/吨，公司环氧丙烷环比盈利的改善是大概率事件。我们仍看好环氧丙烷的长期供需基本面，预计未来行业内新增产能受限，同时伴随着下游聚氨酯节能保温市场的启动，产品景气仍将逐渐向上。
    烧碱产品短期业绩承压。烧碱产品由于近期下游氧化铝需求回落、液氯行情回暖等因素，短期市场承压。但公司发展循环经济，物尽其用，我们分析认为公司的烧碱产品仍将长期受益于行业内的氯碱不平衡，主要是基于液氯的主要下游PVC 长期过剩，烧碱产品仍有望维持高位。
    财务与估值
    我们基于三季度环氧丙烷基本面改善不大，调整公司2012-2014 年每股收益分别为0.72、0.88、1.05 元（原预测分别为0.80、0.96、1.13）， 参考行业内可比公司2012 年17 倍PE， 对应目标价12.24 元，维持公司买入评级。