事件 
    19日晚， 滨化股份发布2012年中报，当期实现销售收入21.17亿，净利润 2.0 亿，分别同比下滑 9%和 43%，合每股 0.3 元，相当于二季度每股 0.1 元，这一业绩较之我们和市场的一致预期为低。
简评 
    环氧丙烷与三氯乙烯景气回落拉动业绩下滑 
    上半年，公司环氧丙烷和三氯乙烯毛利率分别下滑 9.3 和34.3 个百分点，成为拖累业绩的主要原因。今年以来，环氧丙烷价格在需求压制和供给的增加（主要是进口货源，今年国外装置基本没有检修，1-5 月份进口 21.9 万吨，占国内消费 40%左右，较之 2011 年增加 65%）的压力下呈现震荡下行趋势，目前山东地区价格在 11000 元/吨，较之底部的 9700 元/吨有所回升，但仍低于上半年均价。短期看，厂商限产保价，下游拿货谨慎，处于僵持状态，如果不出现需求的改善，预计价格会在这一位置持续一段时间。三氯乙烯国内扩产较多，而下游氟化工景气同比下滑，盈利能力也出现下降。
    烧碱支撑全局，预计可持续但难再向上 
    上半年，公司烧碱业务盈利能力走强，毛利率 50.64%同比增加 8.78 个百分点（这一点超出了我们的预期），贡献报告期 60%左右的毛利，可谓支撑全局。我们认为烧碱价格的持续高企是氯碱平衡作用的结果， PVC 以及其他氯化工产品短期内似乎难有大的转机，因此景气推动因素应该是可持续的。不过目前，华东烧碱价格 3500 元/吨左右，已经是 09 年以来的历史高位。考虑到下游的氧化铝、造纸、化纤等行业需求平稳但不算旺盛，我们认为烧碱价格继续走高的空间和可能性均不大。