投资要点 
    ● 四季度拖累全年业绩低于预期。滨化股份 2011 年实现营业收入 46.13亿元，同比增长 29.04%，归属上市公司净利润 6.09亿元，同比增长 80.51%，基本每股收益 0.92 元。四季度受下游产品需求大幅回落的影响，烧碱和三氯乙烯的价格随之下降，导致四季度每股收益仅为 0.16 元，同时东瑞化工计提 3100 万元固定资产减值，拖累全年业绩低于预期。 
    ● 产业链完善保证烧碱业务高毛利率。2011 年由于电力供给紧张，电价持续上调，以及下游需求升温，烧碱整体价格保持高位，产品盈利能力也随之增强。受此影响，烧碱产能投产速度明显加快，山东金岭 60 万吨/年、青海宜化 24万吨/年、昊华宇航 24 万吨/年、陕西北元 20 万吨/年的离子膜项目相继投产。但随着 2012 年新疆电解铝项目投产，目前烧碱产能过剩的局面将得到缓解，近期一路走跌的烧碱价格还将有所回升，但难以达到2011 年高点。滨化股份盐场、水库、电厂的自给率分别达到 70%、90.4%和 80%，毛利率水平仍将远高于行业平均水平。 
    ● 环氧丙烷盈利稳定。环氧丙烷下游聚醚产能一直保持较高增长速度，保证了环氧丙烷新增产能平稳释放， 预计未来环氧丙烷价格的波动空间不大。  
    ● 公司与陶氏合资建设四氯乙烯项目，使得公司的产业链进一步完善，成本优势也将逐步加强。但基于 2012 年烧碱平均价格低于 2011 年的预期，我们下调 2012 年、2013年 EPS1.02元、1.13 元，给予“增持”评级。 
    ●主要风险：房地产、汽车等行业增速放缓导致下游需求大幅回落，募投四氯乙烯项目进度低于预期。