事项 
    2011年公司实现营业收入 46.13 亿元，同比增长 29.04%，归属于上市公司股东的净利润 6.09 亿元，同比增长 80.51%，基本每股收益 0.92 元，符合我们之前的预期，分配方案是每 10 股派2元。
    主要观点 
    1.环氧丙烷价格大幅上涨，公司盈利能力增强。产品价格大幅上涨，公司盈利能力得到增强。2011年上半年国内环氧丙烷供需紧张的局面加剧，环氧丙烷价格持续上涨，与主要原材料丙烯的价差也呈扩大趋势，而进入 4季度以来，下游聚醚行业进入淡季，需求减少，导致环氧丙烷价格出现下降，但综合全年，公司环氧丙烷毛利率提高了 3.78 个百分点，达到 23.15%，同时报告期内，烧碱价格也出现大幅上涨，毛利率大幅提高21.41 个百分点，达到 44.58%。 
    2.环氧丙烷价格企稳回升，丙烯价格存在变数。去年4 季度开始，环氧丙烷由于淡季影响而且国外装置投产的原因，价格下降幅度较大，但随着今年以来环氧丙烷价格止跌回升，预计随着成本的上涨以及聚氨酯行业需求的回升，环氧丙烷再次出现大幅下跌的可能性不大。但由于中东地缘政治的影响，石油价格存在较大变数，从而使得丙烯价格不确定性加大。供给方面由于国家去年提高了环氧丙烷的准入门槛，新建氯醇法生产受到限制，使得环氧丙烷新增产能增速放缓，对整个行业形成利好。 
    3.烧碱、三氯乙烯成本压力加大。去年 12月起，全国销售电价平均每度提高 3分钱，直接导致三氯乙烯和烧碱成本增加，同时由于制冷剂价格下跌较多和国内产能扩张较多，预计三氯乙烯今年起色不大。而如果国家房地产调控政策出现放松，PVC价格回升，必将使得氯碱企业开工率提高，从而打压烧碱价格，综合考虑预计今年烧碱盈利能力同比或将出现下降。
    4.积极向精细化工领域拓展。未来新增产能包括烧碱产能 19万吨/年、固碱 5 万吨/年、氯丙烯 6万吨/年、聚醚 8万吨/年、过氧化氢3 万吨/年、水质处理剂 1.5万吨/年以及制砖 2.4 亿块/年，以及与陶氏化学合资的高品质四氯乙烯 4万吨/年，以上项目有利于公司实现由基础化工原料向高端新型精细化学品的拓展，从而使未来业绩实现稳步增长。 
    5.盈利预测和投资评级。我们预计 2012-2013 年公司EPS分别为 0.97 元和 1.14元，对应最新收盘价的 PE 分别为13倍、11倍，维持“推荐”的投资评级。 
    风险提示 
    产品价格大幅下跌。