事件 
    2 月 8 日晚，滨化股份公布 2011 年年报，当年实现销售收入46.1 亿，同比增长 29%，净利润 6.09 亿，同比增长 80.51%，合每股收益 0.92 元。 
    简评 
    环氧丙烷与烧碱景气分别推动上下半场 
    2011 年，公司主要产品包括：烧碱 43 万吨，环氧丙烷 20 万吨，二氯丙烷和三氯乙烯分别为 3.5 和 8.2 万吨，烧碱和环氧丙烷是公司业绩的主要来源。 上半年，国内环氧丙烷供需矛盾激化，景气强势启动，产品价格最高突破 17000 元/吨，公司拥有 17 万吨环氧丙烷生产线（实际能够超负荷生产），在此过程中充分受益，2011 年产品实现销售收入 24.2 亿元，毛利率 23.15%。   下半年，环氧丙烷价格受到需求不振影响有所回落，公司另一大产品烧碱（产能 45 万吨）受供给限制，价格高涨，为公司带来丰厚利润。2011 年，公司烧碱业务销售收入 9.55 亿，毛利率 44.58%。 
    2012年供需紧中稍松，景气呈现波峰收敛 
    2012 年，国内环氧丙烷供给呈现同比紧中稍松态势。供给方面，DOW 在泰国的 40 万吨装置 2011 年底投产，约有一半产品供给国内；国内也有少量产能（约 5-10 万吨）投放，一定程度上增加了供给；但国家对氯醇法的逐渐限制和石油法 2 长达-3 年的建设周期确保了 2014 年之前国内难以出现大规模的产能增量。
    从需求方面看，下游家电、汽车、房地产等领域的预期低迷一定程度上将使需求增速放缓。但综合看，环氧丙烷供需从紧的现状暂时不会发生方向性改变，特别地，一季度末的季节性抢货旺季在很大概率上会对环氧丙烷价格形成有力推动。 总体看，我们预计今年环氧丙烷景气仍将有一番作为，但其走势预计将如我们在年度策略报告中指出的呈现逐渐波峰收敛。 氯碱产业链走向高端的先行者，产业深化成就未来看点   公司作为国内氯碱企业产业链深化的先行者，在高附加值氯产品领域的不断延伸奠定了公司抢进的盈利能力。在其他氯碱企业困扰于 PVC 需求低迷、盈利下滑时，公司通过利用氯元素生产环氧丙烷、三氯乙烯等高附加值产品获得较高盈利。有机氯产品及其下游衍生是国内先进氯碱企业的发展方向，也是当年DOW 等国际巨擘成长壮大的的重要手段。未来，公司与 DOW合作及增发搬迁项目（增加离子膜烧碱 36 万吨、片碱 10 万吨、环氧丙烷 12 万吨、化工助剂 2 万吨、氯丙烯 6万吨、聚醚 8 万吨和双氧水和过氧化氢各 3 万吨，以及 4-8 万吨四氯乙烯），虽然总体而言对公司业绩贡献不算很大（预计贡献 0.2-0.25 元），但如果视作氯碱产业链深化的开端，长期仍有较大看点。 
    预计公司 12-13 年每股 0.99、1.15 元，增持评级 
    我们预计公司 2012 年环氧丙烷景气仍有一定可持续性；近 2 年，规划项目成为业绩增量的主要贡献者；从长期看，公司未来的产业深化仍是看点。预计公司 12-13 年每股收益 0.99、1.15 元，受到系统性因素影响，我们略微下调其估值水平和投资评级，按 18 倍估值计算，目标价 17.9 元，增持评级。