产品景气步入波峰收敛，但仍有较大盈利空间
    公司主要产品包括18 万吨环氧丙烷、42 万吨烧碱和8 万吨三氯乙烯。环氧丙烷受制于产能建设进度、烧碱受制于氯碱平衡因素，预计2012 年将持续处于供给约束的状态。三氯乙烯供需偏松，景气有所回落。
    春节后的产业链中端抢货趋势使产品呈现价格回升、销量有所增长的态势，盈利能力走强。但考虑到今年下游房地产、汽车和家电行业需求较之去年有所下滑，我们认为综合考虑今年的景气波峰会低于去年的高度，呈现我们在年度策略报告中所预期的“波峰收敛”态势。
    公司进入整固期，未来看氯碱产业深化
    2012-2013 年将是公司的整固期，公司主要任务将是改造和提升现有产能、完成搬迁项目的建等。搬迁将增加烧碱19 万吨、聚醚8 万吨、双氧水2 万吨等一系列产能，预计增厚公司业绩0.2元左右，在2013 年中期之后逐渐投产。与DOW 合作的四氯乙烯项目预计2014 年投放。此后，公司将有余裕投入下一轮高速增长的项目。从长期看，公司在氯碱产业链不断走向深化的进程仍将在未来不断带来看点。
    业绩走向平稳，长期仍旧可待，增持评级
    2011 年，公司计提了部分装置折旧和管理费用，我们预计2012-13 年期间公司的业绩会相对平稳。13 年之后，公司新项目的逐步投放能够有效对冲环氧丙烷产能投产带来的景气压力。在更长的周期看，公司未来的产业深化仍是看点。我们预计公司2012-14 年每股收益分别为0.93、0.98 和1.12 元，目前公司股价对应2012 年估值不到14 倍，给予“增持”评级。