三季度盈利环比持续提高  酒鬼酒晚间发布三季度业绩预告，1-9 月净利润4.3-4.7 亿，同比增长400-447%，三季度单季净利润1.69-2.09 亿，同比增572-732%。  
    业绩超预期来源于收入超预期和规模效应  1）公司2012 年收入在省内扁平，全国扩张，低基数成长的背景下实现了130%以上的成长，特别是内参达到150%的增长，为盈利打下坚实的营收基础。2）公司固定的广告等费用并没有大幅度增长，公司的销售费用率预计由2011 年的28%下降到2012 年的20%，管理费用率由2011 年的11.24%下降到2012 年的7.5%，从而实现了盈利能力的大幅度提升。  
    有别于大众的观点-《没有边界的成长》：  1）公司即使2012 年获得22 亿以上的营收，但是省内外各为11 亿元， 价位从70-1200 元，整体来看省内处于低基数高成长周期，而省外11 亿左右的营收仍然处于全国化初期，山东、河南等最好的5 个省营收低于2 亿元，进一步成长空间广阔。  2）酒鬼酒和新竞争力在于高毛利低费用率，公司具备差异品类的定价权，实现了类似于茅台一样的全国汇量增长高效益模式，通过酒鬼、封坛、内参、洞藏实现多品牌招商布局，今年公司增长70%来源于老经销商，省外市场2013-2015 年维持50%以上全国化高成长较为确定，参照洋河股份08 年开始的全国化增长路径。  3）公司2012 年的三项费用率仍然高达27.5%，公司属于典型的品牌拉力+团购动销模式，规模效应下费用率进一步下降空间较大。预计2012 年净利率为27.7%，谨慎预期2013、2014 年的净利率只有28.6%和29.8%， 和贵州茅台以及泸州老窖2012H 高达55.4%和40.8%的净利率相比仍然有较大超预期空间。  
    上调2012 年EPS 至1.9 元，6 个月目标价76 元：  预计2012 年EPS1.9 元，维持公司2012 年PE 估值40 倍，对应2013 年25 倍PE，6 个月目标价76 元，维持"买入"评级。  
    风险提示：  省内价格体系倒挂没有得到控制，影响经销商做强做大的积极性。