事项：
    9月25日晚苏宁电器 公告：全面收购红孩子业务及资产，收购对象包括"红孩子"、"缤购"等品牌开展的母婴、化妆用品等产品的销售业务、品牌与相关资产。收购价格为6,600 万美金（PS 估值，预计2012 年销售额10~10.5 亿，对应PS0.4~0.42 倍）。红孩子目前SKU8 万个，拥有注册会员750 万，会员重复购买率超过50%。  收购红孩子带来的直接好处是1）进一步推进全品类扩充战略，实现商品种类丰富度的大大提升。目前红孩子与缤购合计拥有SKU8 万个，品类主要覆盖母婴用品、化妆品，在品类上与苏宁易购可以实现直接互补；2）共享红孩子750 万优质会员。拥有注册会员750 万，会员重复购买率超过50%，品牌忠诚度极高；3）母婴用品毛利相对较高，收购红孩子可带来整体毛利率的提升。上半年苏宁易购实现含税收入53 亿，低于预期，按照全年保底200 亿元总额计，下半年待完成销售额147 亿。全年因收购红孩子带来新增销售额10 亿元左右，但不足以缓解下半年147 亿元的销售目标压力。预计2012~14 年EPS 为0.57/0.65/0.70 元，对应PE 为11/9/9 倍，维持"谨慎推荐"评级。     评论： 
    红孩子：没落的母婴用品专业电商 
    昔日成长最快的母婴用品专业电商：红孩子公司最早于 2004 年开始在中国国内以直邮目录形式销售母婴产品，随后推出B2C 网站（www.redbaby.com.cn），是国内最早专注于母婴用品的电商企业，2011 年推出以化妆品、食品为主的女性购物品牌"缤购"（www.binggo.com），到2012 年上半年来自缤购业务的收入占到总体销售额的45%。目前红孩子的销售除通过购物网站实现外，还拥有DM目录、呼叫服务中心、特别联盟等多种渠道，通过12 家分公司覆盖全国16 个省市区域。 2009 年销售增长开始陷入瓶颈：根据公开信息，红孩子2004 年注册资本200 万元，正式进入母婴用品零售业务，采用"目录+互联网+呼叫中心"模式，2 年后年销售额超过2 亿元人民币；2007 年的销售额达到10 亿元，到2009 年销售额（含税）超过20 亿元，但随后开始下滑，2011 年公开的销售额为15 亿元（含税），与2010 年持平。根据收购公告预计，2012 年销售额下降到10~10.5 亿元（含税），比2011 年下滑幅度达到30%。 母婴用品领导地位没落：2012 年5 月，京东宣称其母婴频道3月销售额突破1亿元，成为中国母婴B2C 行业第一。2012 年6月，当当网称其母婴业务月销量破1 亿元。按照2012 年全年10.5 亿元销售额计算，红孩子与缤购合计单月销售额为8750 万，按照母婴用品占销售额的55%计算，母婴类商品单月销售额为4813 万元， 
    收购红孩子可实现对苏宁易购品类的直接互补 
    尽管红孩子昔日行业地位不再，但红孩子历史在母婴用品市场累积了一定的客户基础和品类资源，对于苏宁易购而言， 收购红孩子带来的直接好处是1）进一步推进全品类扩充战略，实现商品种类丰富度的大大提升。目前红孩子与缤购合计拥有SKU8 万个，品类主要覆盖母婴用品、化妆品，在品类上与苏宁易购可以实现直接互补；2）共享红孩子750 万优质会员。拥有注册会员750 万，会员重复购买率超过50%，品牌忠诚度极高；3）母婴用品毛利相对较高，收购红孩子可带来整体毛利率的提升。 通过收购来实现品类扩充是苏宁易购的既定战略，品类互补、价格或成此次收购的直接原因 
    收购红孩子是苏宁易购向全品类方向扩充的既定战略，在此前苏宁易购采取的扩充方式主要包括1）代理渠道；2）引进品牌直接入住。此次收购使得苏宁易购在母婴用品、化妆品两大类别的商品丰富度直接得以迅速提升。 对于苏宁而言，红孩子只是苏宁易购众多备选收购对象中的一个，而促成红孩子收购成功完成的直接原因可能是红孩子的收购报价下跌到可接受的价格区间之内，也就是说，价格可能是促成收购红孩子的直接因素。苏宁易购收购红孩子的价格约在6,600 万美元（PS 估值，预计2012 年销售额10~10.5 亿，对应PS0.4~0.42 倍），比之前市场预计的4000~5000 万美元略高，但比之前红孩子通过私募股权融资8000 万~1.3 亿美元（三轮融资合计）的初始资本仍低了20%以上，导致红孩子被低价收购的原因主要是红孩子收入增长陷入瓶颈、持续亏损、多元化战略失败，在电商整体遭受增速下滑的情况下难以为继。 全品类扩充之路充满艰辛，收购效用或大于自建 
    苏宁易购在大类