短期看融合度，长期看科技进步
    公司 9 月25 日下午召开媒体通报会，并于当晚公告：苏宁电器拟全面收购红孩子公司在中国国内以“红孩子”、“缤购”等品牌开展的母婴、化妆用品等产品的销售业务、品牌与相关资产，基准对价为6600 万美元（含等值人民币），交易各方还将参考交割日红孩子即时财务数据，在基准对价基础上进行相应调整，从而确定最终对价。
    我们的观点，通过收购知名的垂直型B2C 实现SKU 增加、获取粘性客户，是正确和早该为之的行为，此次收购效应的关键在于易购和红孩子的团队之间能否融合。从长期来看，类似红孩子这类垂直型B2C 的本质仍是品牌经营，其客户价值最终仍要通过依附于平台型B2C 来实现，而平台型B2C 的搭建必须依仗云计算、供应链管理等多方面的大量投入，平台型B2C 的核心已经是科技公司。易购若要突围，必须实现零售公司向科技公司的转型。
    短期快速扩张SKU，长期仍靠科技发力
    此次收购是苏宁“去电器化”的标志性事件。收购红孩子为苏宁带来的直接利益包括：1）快速扩充至8 万余个母婴品类SKU，增加收入近10 亿元，跻身母婴网购B2C 的前三甲；2）获得750 万高质量注册会员，与易购男性为主的消费者结构互补（2011 年会员重复购买率50%，女性会员占比超80%）。
    从长期看，协同效应的发挥更多依仗供应链体系的全面对接。亚马逊历史上大量并购快速扩充品类的过程中，其自身强大的物流和信息平台，保证了被并购项目的快速融合。
    这对于目前后台建设并不完善的苏宁来说，提出了更高的要求。若能完美整合，则在未来通过收购垂直类B2C 不断快速扩充品类，不失为一种后来居上的战略选择。
    收购价格基本合理，体现电商去泡沫化过程
    此次收购对应的估值为 0.4-0.42X 动态PS，而当当、麦考林、唯品网2012 年动态PS分别为0.48X/0.59X/0.23X，考虑到整合后借助苏宁平台力量，红孩子经营有望改善，其收购价格仍属合理。
    与前几年相比的 PS 估值已大幅下降，说明电商行业的去泡沫化过程。如预计易购全年实现150 亿元含税收入和0.6X 的PS 测算（略赋予一定溢价），其对应市值约77 亿元，或折合每股股价=1.04 元。则目前线下部分市场给予的PE=10X，我们认为基本合理。
    维持“中性”评级。
    红孩子折射垂直型B2C 生存困境
    虽然未披露红孩子的细项经营情况，但红孩子的被收购也折射出此前一大批风光的垂直型B2C 的生存困境。我们曾分析过凡客及当当网的经营情况，这些本质其实是品牌经营的公司在线上面临的困难是：低毛利额难以支撑线性增长的高额物流及广告费用，而转型开放平台又缺乏流量及后台基础，与大的平台型B2C 合作或是其最终选择。
    风险提示：消费复苏低于预期，红孩子与易购融合低于预期。