长假之后K3上市 动态估值不足6倍  
    公司动态  
    ◆悦达投资是一家以汽车业务为主要增长点的多元化投资集团 公司是盐城市国资委下属的国有多元化投资集团，主营业务分为五大块：汽车制造、拖拉机制造、高速公路、煤炭采掘和纺织业。目前公司的利润主要来自于投资收益，其中控股25%的东风悦达起亚汽车公司和控股21%的江苏京沪高速公路有限公司、控股70%的陕西西铜高速公路有限公司是公司最主要的利润来源。
    ◆汽车业务是公司未来的主要增长点，预计2012 年净利润增速10% 2011 年公司共实现净利润9.44 亿元，其中汽车业务、高速公路和煤炭采掘三项盈利业务分别贡献7.80 亿元、5.58 亿元和0.58 亿元，另外拖拉机制造和纺织两项业务分别亏损0.48 亿元和1.25 亿元。此外公司本部的财务费用和管理费用形成约2.80 亿元的亏损。我们预计2012 年东风悦达起亚将为公司贡献9.05 亿元净利润，因此虽然拖拉机和煤炭采掘两项业务的盈利能力仍将下降，但公司2012 年仍有望实现10%的净利润增长。
    ◆股价催化剂：重量级车型K3 将于10 月8 日上市和估值修复行情 我们认为，公司股价近期的2 个催化剂将是：1）公司今年的重量级全新车型K3 预计将于10 月8 日上市，如果K3 上市热卖，将成为公司股价上涨的一个重要催化剂；2）公司目前股价仅对应6.4 倍动态PE，显著低于可比公司，如果市场风格转向低估值品种，那么估值修复也将成为公司股价上涨的一个催化剂。 
    ◆东风悦达起亚三工厂2014 年投产，中长期仍具有成长性 在2012 年7 月初关于东风悦达起亚三工厂的媒体报道中，东风悦达起亚汽车有限公司总经理苏南永称，2016 年，东风悦达起亚的销售目标是进入全国行业前5 名，产销80 万辆。因此我们认为随着2014 年第三工厂的投产，公司中长期仍具有一定的成长性。 
    ◆估值与评级：维持"增持"评级，6 个月目标价9.80 元 今年以来，公司股价已从3 月上旬的高点14.05 元下跌了40%，当前股价仅对应2012 年6.1 倍动态PE。我们认为，虽然东风悦达起亚今明两年的销量和净利润将受限于产能，但现代/起亚过去十年在全球范围内的高歌猛进，产品竞争力显著提升，东风悦达起亚从2014 年开始将重新进入高速增长的轨道。维持"增持"评级，6 个月目标价9.80 元，对应2012 年7 倍PE。