一、事件概述
    公司发布半年报：2012年上半年实现营业收入10.7亿元，同比下降13.7%；实现利润总额6.5亿元，同比下降5.6%；归属上市公司股东净利润5.4亿元，同比下降5.9%；EPS为0.76元，略低于预期。
    二、分析与判断
    汽车业务有所增长 起亚成主要利润支柱
    报告期内，汽车合资公司东风悦达起亚投放K2两厢车、K5、智跑与福瑞迪的年度车，市场认可度高，累计销量22.1万辆，同比增长16.3%；营收210亿元，同比增长8.0%；净利润19.0亿元，投资收益占上市公司净利润比重达87.9%。汽车扩能项目已于6月底奠基，将于2014年上半年竣工。2012年公司目标是东风悦达起亚产销48万辆，营收505亿元。下半年，公司将推出新车型K3、K5特别款与K2特别车型，预计老车型销量稳定与新车型逐步放量将带动业绩持续增长。
    非汽车业务均有所下滑 拖累公司业绩增长
    报告期内，公司非汽车业务均有所下滑，拖累公司业绩增长：1）纺织业务实现营收5.2亿元，同比下滑9.1%；2）拖拉机业务实现营收4.3亿元，同比下滑23.6%，主要由于欧美市场经济不景气导致需求有所下滑；3）公路业务受到经济增长放缓导致货运量减少影响，西铜、京沪与徐州通达公司实现营收分别为3.4亿元、16.0亿元与0.5亿元，同比增速分别为-10.1%、-3.7%与1.9%；4）煤炭业务由于煤炭需求放缓、价格下跌因素影响，实现营收1.6亿元，同比大幅下降27.1%。
    下半年，预计纺织与公路业务仍将有所下滑，国际市场需求恢复仍不稳定，南纬悦达纤维科技公司产能逐步释放有望带动增长；国家节假日小型车免收过路费的规定将给公路业务带来影响。拖拉机与煤炭业务有望回暖，国家产业结构调整和农民购买力提高或会促使拖拉机市场需求增加，煤炭产量增速放缓趋势可能延续，但预计四季度随着宏观预期和季节性转暖，煤价将逐步走出底部。
    三、盈利预测与投资建议
    预估12-14年公司EPS分别为1.44元、1.61元与1.82元，目前动态PE分别为6倍、5倍与5倍，目前估值处于行业较低水平。考量起亚表现强劲与低估值因素，维持谨慎推荐评级，给予12年8倍PE，目标价11.52元。
    四、风险提示
    汽车行业销量低于预期风险；纺织业务亏损放大风险；公路收费政策风险。