事项:
    公司披露一季报：1Q12 实现收入同比-24.6%为4.45 亿元，实现净利润同比增长5.3%为2.35 亿元。每股收益0.33 元，每股净资产4.60 元。
    平安观点:
    并表业务亏损额折合每股 0.11 元，环比减少
    1Q12 公司并表业务亏损7812 万，折合EPS 为-0.11 元，亏损幅度较1Q11 增加3621 万，亏损额环比减少4902 万元。并表业务亏损额主要为纺织业务拖累，2011 年悦达纺织集团亏损1.18 亿元，折合EPS 为-0.17 元。
    一季度汽车业务增幅高，预计利润率同比提高
    汽车公司参股25%的东风悦达起亚近年成长快，已成为公司最大利润支柱，2011年其权益净利润占悦达投资净利润比例为83%。我们估算1Q12 东风悦达起亚实现净利润同比增长20%逾9 亿，贡献权益净利润折合每股0.33 元。
    1Q12 东风悦达起亚汽车销量同比增14.7%为11 万辆，其中轿车销量在新车K3旺销的带动下实现较高增幅，为24.3%；SUV 狮跑和智跑销量同比下降10%为2.4 万辆。
    2012 年汽车业务增长确定
    一季度K3 旺销，公司轿车销量增幅高，SUV 表现差于行业平均水平，我们估计主要是由于2011 年1 月基数较高所致，二季度公司将着力提高SUV 销量，预计2Q 公司SUV 销量同比增幅将有所改善。
    东风悦达起亚仍将处于销量及盈利能力的上升通道，2012 年产能利用率将继续提高；以新车K3 上市为契机实现K 系销售佳绩；拟新增45 家4S 店并着手构筑70 万辆网络体系；同时将启动汽车三工厂前期准备。
    我们预计 2012 年东风悦达起亚销量51.5 万辆，同比增长19%。预计东风悦达起亚2012 年将实现37 亿净利润，贡献EPS1.3 元。
    拟出资 5.3 亿对东风悦达起亚增资扩产
    为扩大汽车产能，悦达投资拟对东风悦达起亚增资，公司按照25%股比出资，共需出资5.26 亿人民币。2011 年公司产能利用率已超100%，故拟在盐城新增年产30 万辆乘用车项目（含年产20 万台发动机及技术中心），建设投资预算8.14 亿美元，按“一次规划、分步实施”的原则建设，计划于2012 年动工，2014 年投产运行。项目建成达产后预计DYK 可新增销售收入291.62 亿元（相当于2011 年收入的63%），年利润24.4 亿元。目前该项目已完成发改委备案。
         2012 年拖拉机业务将减亏
    拖拉机业务2012 将大幅减亏；公路收费及煤炭业务保持稳定；纺织业务继续亏损，但亏损额有望减小。
    盈利预测与投资建议
    我们维持公司业绩预测，预计2012 年、2013 年每股收益依次为1.62 元、1.83 元，目前动态PE 为7.2倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示
    1）纺织业务亏损额度不确定性大；2）公路收费可能受到分流影响。