2011 年，悦达投资实现净利润9.44 亿元，同比增长31.6%，折合每股收益1.33 元。2011 年4 季度公司并表业务亏损加大，同时悦达起亚确认盈利稍低，单季度仅实现净利润7,800 万元，合每股收益0.11 元，业绩低于市场预期。我们认为短期内公司估值有一定压力，但整体估值不高，维持对公司的买入评级，目标价格下调至14.50 元。
    年报要点
    2011 年，悦达起亚销量和收入分别增长30%、40.9%。贡献投资收益7.8亿元，同比增长81.4%。我们预计2012 年公司业绩将与11 年基本持平。
    江苏京沪高速公路实现营业收入同比增长 5.1%，净利润同比增长19.3%。我们预计，江苏京沪高速未来将维持6-8%的平稳增长。
    西铜公司2011 年净利润同比下滑3.2%至3.01 亿元，小幅低于预期。我们认为，2012 年西铜公司将面临并行线路的分流压力，但摊销费用等方面较2011 年将有所减少。
    纺织集团 2011 年亏损1.18 亿元，悦达盐城拖拉机公司全年亏损4,812万元。我们预计短期内两项业务的经营性亏损仍将延续，其中拖拉机公司的亏损有望降低。
    乌兰渠煤矿全年净利润5,822 万元，同比增长36.9%。预计2012 年煤炭产销规模及收入将有所下降，但盈利预计将保持平稳。
    主要风险
    汽车业务盈利低于预期。
    西铜公司受分流影响超预期。
    估值
    我们预计， 2012-2014 年公司有望实现净利润10.26 亿元、12.30 亿元、13.98 亿元，对应每股收益1.45 元、1.73 元、1.97 元。当前股价对应2012年估值低于10 倍，维持对公司的买入评级，将目标价格由16.50 元下调至14.50 元。