投资要点
    汽车业务是公司最主要的利润来源（此外公司还有公路收费、煤炭、拖拉机及纺织业务），公司参股25%的东风悦达起亚自08 年起步入高增长通道，目前产能利用率超过100%，随着三工厂投产未来具备年产百万辆潜力；高速公路为公司发展提高稳定的现金流；煤炭业务暂较小，未来有望进一步拓展；拖拉机与纺织业务处于亏损状态。
    未来几年汽车业务为公司贡献权益净利润有望保持在 8 亿以上，目前公司市值仅略高于60 亿，我们认为市场低估了公司价值。
    汽车业务贡献利润有望保持小幅增长
    汽车是公司利润贡献最大的业务。1H12 公司销量同比增长16.5%为22.1 万台，其中SUV 销量同比-7.3%为5.1 万台，SUV 销量占公司总销量比例为26.8%。
    目前东风悦达起亚的两个工厂设计产能 43 万辆，产能利用率已超100%，现有产能具备提高到52 万辆的潜力。年内K3 将上市，该车介于K2 与K5 之间，将进一步丰富悦达起亚产品系列，也为2013 年产销规模进一步上升提供支撑。
    2012 年6 月29 日第三工厂奠基，一期20 万辆，2015 年将形成30 万辆产能规模，第三工厂将是起亚在海外技术含量最高的工厂，将确保每年1-2 款新车型导入，公司力争在未来的4-5 年间将市场占有率提升到4%。
    我们预计公司 2012 年有望完成年初48 万销量目标，净利率同比略有降低，贡献权益净利润约8.5 亿，折合EPS1.2 元。
    其它业务总体有望持平
    公路收费业务贡献稳定现金流，其中京沪高速表现稳定，西铜公路受分流影响盈利或同比略有减少；受累于行业景气下降，煤炭业务利润或同比略减，预计公司高管仍希望通过收购、合资合作等形式继续做大做强煤炭业务；拖纺业务2012 年亏损额将同比减少，2011 年处理拖拉机老旧资产2012 年拖拉机业务有望小幅减亏，织布业务大幅好转，纺纱业务亏损持续有待下游回暖，纺织业务总体有望小幅减亏；随着利率降低，公司财务费用将减少。
    盈利预测与投资建议
    基于我们对公司各板块的展望及预测，我们调整公司业绩预测为2012 年、2013年EPS 1.43 元、1.58 元，目前动态PE 为6.2 倍，维持“强烈推荐”评级。