事件
    燕京啤酒近日公布了公开增发股票方案，拟发行不超过5.2 亿股，募集资金总额不超过26.20 亿元，募资资金全部用于四川、新疆、广东等地子公司的啤酒及包装等产能扩张，共11 个项目。方案将于9 月27 日股东大会审议，通过后尚需证监会核准。
    点评
    收购金威失败后公司启动自建方案，扩充产能近100 万千升公司已放弃收购金威。今年2 月金威宣布出售旗下啤酒类资产，产能约120 万吨，作价约50 亿元，燕啤一直积极参与收购，后因价格问题悬而未决。9 月初金威宣布燕京已放弃收购。
    燕啤启动募资自建方案符合年初计划。此次总投资29.69 亿元扩产，其中22.13 亿元用于啤酒产能项目，预计年新增啤酒产能近100 万千升，剩余7.56 亿元用于啤酒瓶和标签等包装产能。
    若增发顺利，大部分项目将于1-2 年内投产，投产后燕啤总产能将达到800 万千升左右，缩小与雪花和青啤的差距，也为公司2015 年实现销量800 万千升的目标打下了基础。
    燕啤新一轮的产能建设主要集中于四川、新疆、广东、江西、湖南、云南等新兴市场，扩大优势区域公司本轮投资近100 万千升产能中，四川燕京新增15 万千升，新疆20 万千升，广东改建9 万千升，江西赣州10 万千升，湖南衡阳10 万千升，云南昆明5 万千升，新兴区域占到约60%。
    燕啤在这些区域发展态势良好，急需扩充产能以巩固并抢占更多市场份额，计划逐步建设成公司的优势市场。
    四川：省内啤酒容量超过200 万千升。燕啤以南充市为根据地，重点发展四川东北部区域，并逐步拓展成都和重庆等地。2009 年进入，首年销量过6 万千升；2011 年四川燕京销售过14 万千升，同比增长39.53%。
    新疆：区内啤酒容量约70 万千升。燕啤以石河子市为根据地，重点发展北疆市场；此次在阿拉尔新建10 万千升产能将覆盖南疆市场。新疆公司2009 年销量2.94 万千升，2011 年已达到13 万千升，今年上半年8 万千升，同比增长28.04%。
    广东：省内容量近500 万千升，公司市占率居第五。燕京广东2011年销量已达43 万千升，收入9.44 亿元，净利润1.00 亿元，效益居子公司第三。本次将9 万千升瓶装啤酒产能技改为易拉罐啤酒，扩充高端产品，优化生产布局。
    湖南：省内容量已超过125 万千升，潜力大。燕啤以衡阳为根据地，当地占有率达80%，整体销量近20 万千升，已接近产能极限。
    云南：容量超过100 万千升。燕啤昆明2010 年成立，2011 年投产就实现10 万千升销量，今年上半年已销售9 万千升，增长180%。
    今年以来公司发展放缓，全年业绩增长较为平淡
    销量和业绩增速放缓至10%以内。公司上半年共销售啤酒279 万千升，同比增长2.57%，低于行业销量4.53%的增速。上半年实现销售收入67.66 亿元，增长9.31%；实现净利润4.51 亿元，增长2.70%。
    经济增长持续放缓，啤酒竞争日益激烈，行业销量增长疲软，1-7月行业啤酒产量增长4.05%，预计全年在5%左右，增速创多年新低。
    在没有并购等外延式扩张情形下，燕啤今年发展预计将放缓。
    我们预计燕京啤酒2012-2014 年业绩分别为0.347 元、0.425 元、0.488 元，仍给予“推荐”评级
    由于增发价格、发行股票数仍有较大不确定性，现方案尚需股东大会、证监会的审核，若一切顺利预计有望明年上半年完成。暂不考虑增发情形，假设公司啤酒未来三年销量增速分别为5%、10%、10%，则我们预计燕啤2012-2014 年业绩分别为0.347 元、0.425 元、0.488 元，目前PE 分别为17.07 倍、13.95 倍、12.15 倍，估值有一定的吸引能力。