金价持续走高，公司继续扩张
    金属价格走弱拖累公司上半年业绩，二季度毛利率跌至上市以来最低公司二季度单季营收同比上升41%，净利润同比下滑25%，二季度毛利率同比下滑12个百分点，主因是公司主要金属产品价格下滑，原材料、人工成本上升对公司盈利能力造成拖累。公司单季度毛利率已经跌至A股上市以来的最低点。
    矿铜产量的增长是公司未来2年中的亮点
    公司主要铜矿之一多宝山铜矿今年进入试生产阶段，我们预计2012年铜产量为3500吨，2014年铜产量将达到25000吨；公司目前正扩大紫金山矿铜产量，计划在2018年之后扩大铜产量至8万吨/年。我们预计公司2012-2014矿铜产量将分别增至9.9、11.3、12.5万吨，同比增速分别为13.7%、14.6%和10.6%。
    金价有望走高，公司积极展开海外并购，但预计短期影响不大瑞银预计4季度金价将上涨至1708美元/盎司，2013年金价均价预计为1725美元/盎司。考虑到金矿储量的逐步下降，公司计划降低紫金山金矿的年产量，并在8月完成了对于NGF的收购。我们预计新并购项目短期对公司矿金产量影响不大，公司2012-2014年矿产金的增速为3.2%、1.7%、2.3%。
    估值：调降目标价格至4.46元，维持“买入”评级
    我们将公司2012-14年盈利预测调整至0.26/0.20/0.15元（此前为0.38/0.35/0.29元）。我们采取相对估值法（过去3年市盈率均值17.14x，预测的公司2012年EPS）推导出目标价为4.46元(原为6.33元)，维持“买入”评级。