事件： 2012 年8 月10 日紫金矿业发布半年报，上半年公司实现销售收入209.93 亿元，同比增长32.43％；实现归属母公司股东净利润23.85 亿元，同比下降19.95％。基本每股收益0.109 元， 扣除非经常性损益后的基本每股收益0.113 元。 点评： 销售收入大幅增长源自冶炼加工和贸易产品的增长。今年上半年，公司生产矿产金14,358.50 千克，与去年同期持平；生产冶炼金28,569.93 千克，同比增长47.00%；产铜84,741.75 吨，其中新增冶炼产铜39,154.21 吨；产锌104,079.04 吨，同比下降4.65%；产铅1,999.70 吨，同比增长38.44％；产铁精矿97.19 万吨，同比增长32.57%；产银91,361.41 千克，同比增长47.39%。冶炼加工及贸易金和冶炼产铜的销量同比分别上升了46.69%、2,315.60%。由于金矿业务占公司销售收入的63.28%，且金价相比去年同期上升14.05%，冶炼金销量和价格的上涨成为公司上半年销售收入的主要增长点。 利润下滑源自矿产金属毛利率下降5 个百分点。报告期间，公司低毛利率的冶炼加工及贸易产品的占比提高，而不含冶炼加工产品的整体毛利率为68.37%，同比下降了5.15 个百分点。矿产金属成本增加、售价降低是毛利率下降的主要原因。受加大处理低品位矿石及主要原辅材料价格、人工成本上升、加大安全环保投入等影响，主产品矿产金、矿产铜、铁精矿的单位销售成本分别上升31.57%、2.56%、11.76%。主产品仅黄金价格同比上升，其他产品均大幅下降，其中矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿的销售单价分别下降14.19%、20.56%、17.53%、11.99%。 要约收购诺顿金田进展良好。2011 年5 月，公司的全资子公司皓金有限公司与诺顿金田签署股份认购协议，以每股0.25 澳元的价格，向诺顿金田发出有条件的场外现金要约收购。若收购余下的全部股份，约合人民币11.07 亿。目前公司已获得诺顿金田超过50%的权益，诺顿金田于2012 年8 月3 日宣布改组董事会。要约期将于8 月20 日结束。诺顿金田在澳大利亚证券交易所上市，年产黄金约4.67 吨，拥有黄金资源量约185.4 吨，黄金储量约31.2 吨。这是中国企业在澳大利亚实现的首起金矿收购，加大了公司的资源保障。 金价有望回升，基本金属弱势震荡。欧债危机持续、美国经济反复，新兴经济体增长延续下行趋势，全球经济持续动荡，黄金价格有望回升，维持高位振荡，短期内基本金属价格仍将维持弱势。 盈利预测与投资评级：由于公司低毛利率的冶炼加工及贸易产品的占比提高，矿产金属成本增加、售价降低，整体毛利率下降较多，我们下调之前的盈利预测（见2012 年4 月27 日报告《冶炼业务带动营收增长》），预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.27 元（下调18.18%）、0.31 元（下调18.42%）和0.41 元（下调18.00%）。按最新收盘价3.85 元计，PE 分别为15X、13X 和10X。公司最新PE（TTM）为17 倍，按公司2012 年摊薄EPS 0.27 元计算，公司目标价为4.52 元，继续维持"增持"评级。 风险因素：欧债危机恶化；中国经济增长放缓；金价大幅下跌；基本金属持续低迷。