投资要点：
    l2012年上半年公司业绩同比下滑19.95%，完全符合预期。2012 年上半年公司实现销售收入209.93 亿元，同比增长32.43%；实现归属于母公司股东净利润23.85亿元，同比下降19.95%。实现基本每股收益0.109 元，同比下降20.44%，完全符合预期。二季度单季度公司实现基本每股收益0.06 元，较一季度的0.049元环比上涨22.44%。
    l矿产金毛利率快速下滑，铜和黄金冶炼业务快速成长。报告期内，公司共生产矿产金14.36吨，同比增长0.44%。而由于紫金山铜矿长期开采导致的自然品位的下滑，加上同期黄金均价达到321.63元/克，同比上涨7.94%，公司也因此人为调低了黄金入选品味，这直接导致公司矿产金的克金成本达到106.93 元/克，同比上涨31.57%，但较一季度的120 元/克的克金成本有所下滑；加上公司2012 年上半年冶炼金产量同比上涨47%至28.57 吨，共同拖累公司综合毛利率下降10.20 个百分点至26.02%。另外报告期内，公司上半年产铜8.47 万吨，同比增长88.50%，增速较快。公司2012 年主要产品产量计划：矿产金30吨，矿产铜10 万吨，矿产银125吨，矿产锌4.2万吨，铁精矿（含铁焙砂）196万吨；冶炼加工金50 吨，冶炼银96.3吨，冶炼铜12.48万吨，冶炼锌锭20 万吨。
    l海外收购持续进行，多项目下半年持续推进。2012 年8 月3 日，紫金矿业通过场外要约的方式成功收购诺顿金田超过50%以上的股份，成为诺顿金田的绝对控股股东，该矿黄金总储量185吨，去年产金4.7 吨，显示紫金矿业在海外收矿方面的稳健步伐，此外，公司还在香港成立了第二个海外融资平台开展海外收购，其海外收购步伐还再持续进行。此外，公司20万吨铜冶炼项目、ZGC塔罗氧化矿选厂改造项目、奎屯铜冠尾矿资源综合利用循环经济项目、乌拉根铅锌矿项目、元阳华西新增450t/d 技改项目、巴彦哈尔金矿等重点项目都将在下半年正式投产。
    l下调盈利预测，估值偏低，维持增持评级。预计下半年金价和铜价表现将不及我们之前预期，因此我们下调公司12－14年EPS为0.26/0.31/0.43 元（原先为0.30/0.38/0.51 元，隐含金价假设分别为349/374/355 元/克），对应动态市盈率分别为15.2/12.7/9.2倍，为黄金板块最低，维持增持评级。