报告摘要：
     公司作为国内知名锅炉生产企业，产品涵盖了煤粉锅炉、循环硫化床锅炉、锅炉辅机及热力电力等。在巩固传统产品竞争力的同时， 公司还积极涉足节能环保领域，研究开发了垃圾焚烧炉、大功率燃气轮机余热锅炉、污泥焚烧炉、脱硝催化剂等，开展烟气脱硫脱硝工程总包等。 循环硫化床锅炉在公司主营收入中占据了半壁江山，其作为高效低污染清洁燃烧技术有较强应用优势。一方面，适应性广决定了其应用领域可以拓宽，可以分散客户同质性带来的风险，公司积极拓展的污泥焚烧炉、生物质能锅炉的开发都为公司增加新的盈利增长点。另一方面，循环硫化床锅炉下游客户多为热电联供企业，相对火电整体装机增速的变化，热电联供企业（城镇化带来居民供热需求不断增长）整体面对未来经济波动风险的不确定较小。 考虑到垃圾填埋方式的局限性，国内未来对焚烧方式处理垃圾的诉求有所提升，垃圾焚烧厂审批加快是个必然选择，对公司垃圾焚烧炉的需求相应会出现大幅增长，2011 年公司就取得了3.5 亿元的订单额。 烟气脱硝的启动带动公司脱硝业务快速增长，同时亦推动了公司煤粉锅炉订单的增长。 经济下行导致企业的开工率不足，无锡市规模以上工业总产值累计同比增速从年初以来出现了快速下滑，导致惠联热电、惠联垃圾热电的经营出现较大困难，从目前情况来看，电力热力业务盈利能力持续下滑的概率较高。 预测2012 年-2014 年EPS（暂时不考虑未来成功增发带来股权变化） 为：0.48 元、0.62 元、0.81 元，对应PE 分别为23.25、17.94、13.72。首次给予"谨慎推荐"推荐评级。 风险提示：电站锅炉竞争程度超预期；经济下滑幅度超预期；垃圾焚烧项目审批进度低于预期。