结论与建议： 
    公司2011
    报显示，报告期内实现营收36.75亿元(YOY+16.5%)，实现净?润1.36亿元(YOY-3.9%)，EPS0.53元，低于我们预期约16%。我们认为，天然气、垃圾发电将在"十二五＂得到加速发展，公司在天然气发电、垃圾发电锅炉领域技术积淀深厚，在脱硝成套及烟气净化领域具有客户粘性，深耕环保蓝海战?，业绩进入加速时期即将到来。 受订单交货周期因素影响，我们预计一季?净?增长幅?10%~15%，随着全?订单的逐步确认，公司业绩较快增长是大概?事件。预计公司2012、2013?实现营收46.73、56.36亿元，分别同比增长28.6%、20.6%，实现净?润1.69、2.24亿元，分别同比增长24.2%、32.2%，EPS0.66、0.88元，当前股价对应2012、2013?动态PE为21X、16X，作为转型中的优质公司，光芒终将绽放，维持"买入＂建议,6个月目标价16.50元(对应2012?动态PE 25X)。 
     传统产品稳健，特种锅炉低于预期：从经营状况来看，公司循环?化床锅炉、煤粉锅炉及锅炉辅机分别实现营收20.92亿元(YOY+19.9%)、6.31亿元(YOY+54.0%)、1.90亿元(YOY+127.1%)，但我们前期寄予厚望的特种锅炉业务表现低于预期，实现营收2.41亿元(YOY-39.7%)，主要是由于特种锅炉中燃气余热锅炉产品今?未有收入未进?确认所致。 
     垃圾焚烧锅炉有望发?，天然气发电招标今?有望进?：公司垃圾焚烧锅炉全?订单总?突破3.5亿元，基本确
    该产品市场领先地位；公司天然气轮机领域形成9E、9F 级?式、卧式余热锅炉两大系?，今?将有燃气余热锅炉约4亿元的收入进?确认，另外根据我们前面报告观点，新建天然气轮机电站余热锅炉今?有望开始招标，公司有望获得4~6亿元的订单合同，特种锅炉发?时机终于到来。 
     华光新动?科技环保将成为新的盈?增长点：华光新动?环保科技股份有限公司(持股比?35%)，专业从事烟气脱硝的系统集成及催化剂的生产，2011?有效订单超过2900万元，目前公司一期产能3000m3,预计今?订单将突破1.0亿元，随着市场需求的爆发，公司将在脱硝成套及催化剂市场建?起新的盈?点。 
     作为国联环保集团唯一上市平台，资产注入预期强?：公司控制人国联环保能源集团公司拥有华光电站等众多优质环保资产，公司作为母公司唯一上市平台，从优化上市公司盈?能?、促成环保战?着眼，未来资产注入预期强?。其中，华光电站工程公司(公司持股30%)先?注入可能性较高，该公司2011?实现收入2.92亿元，净?润0.52亿元(YOY+47%)，净?润?高达17.8%，为公司带来投资收益0.15亿元,是盈?能?很强的优质资产，如?注入成功，将极大提升公司盈?能?。 
     毛
    结构有分化，未来有望稳中有升：公司全?综合毛
    14.7%，较去?同比下?2.3个百分点。分产品看，受煤炭价格上涨因素影响，公司电?、热?业务毛
    下?6.3个百分点，煤粉锅炉受原材?价格上涨及下游竞争激?因素影响，同比下?8.2个百分点，特种锅炉由于价格传导能?强，同比上涨0.9个百分点。公司四季?毛
    环比上涨8.5个百分点，较去?同期上升1.0个百分点。展望未来，我们认为循环?化床锅炉毛
    稳定，而电?、热?改善结合特种锅炉今?有望获得较快发展，公司综合毛
    将稳中有升。 
     盈?预测：预计公司2012-2013?实现净?润1.69、2.24亿元，分别同比增长24.2%、32.2%，当前股价对应2012、2013?动态PE为21X、16X，维持"买入＂建议,6个月目标价16.50元(对应2012?动态PE 25X)。