本报告导读：   
    特种锅炉将成为发展重点  
    电站工程公司的注入2012年将加速推进   
    投资要点：  
    2011年循环流化床锅炉仍是收入主体   
    循环流化床锅炉目前仍是华光主要的收入来源，预计2011年公司循环流化床锅炉业务在总收入中的占比为60%左右，毛利率约16%。"上大压小"对公司10万千瓦以下锅炉产品有较大影响，但是10-30万千瓦产品领域公司仍有较强优势，但我们认为30万千瓦以上市场华光尚难与三大动力竞争。 
    公司业务结构将实现快速优化  
    2012年公司的战略发展重点更多集中在垃圾焚烧发电锅炉、燃气余热锅炉和IGCC气化炉为代表的特种锅炉领域。未来几年，随着天然气发电逐步受到重视以及国内各地垃圾焚烧项目相继上马，华光有望凭借长期积累的技术与品牌优势迅速抢占市场，实现特种锅炉业务的高增长，预计2012年公司特种锅炉业务收入占比将实现翻番，达到20%左右的水平。  
    垃圾焚烧或将成为高增长的突破口   
    我国目标是到2015年全国城市生活垃圾无害化处理率达到80%以上，华光是国内唯一同时掌握炉排炉和循环流化床两种垃圾焚烧炉技术的公司，在该领域的优势明显强于同行（国内市占率40%）。目前国内已立项的垃圾发电项目超过80个，根据经验，每个垃圾电厂至少配备2台锅炉，那么保守估计国内目前的市场容量应该在160亿元以上，而公司引进的炉排炉技术领先于循环流化床锅炉，毛利率超过20%，盈利能力更强。  
    电站公司注入可期   
    华光是其实际控制人国联集团旗下唯一的上市平台，具体由国联环保能源集团管理，其旗下有众多能源环保类资产，如电站工程公司、汽轮机电机公司、环保热电公司等。据了解，公司持股30%的无锡华光电站工程有限公司盈利能力较强，预计2011年该公司净利润有望达到6500-7000万元。我们认为，从华光股份不断优化业务结构的战略角度考虑，集团有将此资产注入上市公司的巨大动力。 
    估值与投资评级   
    我们预计，2011-2012年公司每股收益0.65元、0.83元，目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为21倍和17倍左右。我们维持华光股份（600475）"买入"的投资评级。  风险因素：电站公司资产注入遇阻，国内垃圾焚烧电厂建设滞后。