投资要点
    营业收入增加16.46%，净利润下滑3.91%。2011 年公司营业收入36.75 亿元，同比增长16.46%；归属上市公司股东净利润1.36 亿元，同比下降3.91%，扣除非经常性损益净利润1.10 亿元，同比下降7.98%；EPS0.53 元，低于市场预期。拟每10 股派发现金红利1.00 元。  
    转型乏力，特种锅炉收入下滑严重。被市场寄予厚望的热电联产锅炉、垃圾焚烧锅炉等特种锅炉收入下降39.08%。我们认为，特种锅炉一直是公司的最大看点，从年报披露数据来看，公司向节能环保设备龙头转型的道路并不平坦。  
    煤价上涨，电力、热力业务成为业绩下滑第一推手。2010 年， 电力、热力业务毛利占公司总毛利的18.45%。2011 年年报显示，该业务毛利率从2010 年的20.38%下降到14.04%，毛利下降3053 万元， 是公司整体利润下降的主要原因。未来公司电力、热力业务盈利能力能否改善取决于煤价和电价的动向。  资产注入预期强烈。华光电站工程公司是国联集团和华光股份共同出资成立的，其中华光占有30%的股份。华光电站2011 年实现净利润5170 万元。华光工程与公司业务关联性强，资产注入预期强烈。  
    给予"观望"评级。公司是国内主要的锅炉供应商，但转型乏力、电力、热力业务盈利能力不稳定。预计2012 ~2014 年EPS 分别为0.63 元、0.75 元和0.85 元，对应PE 为23.62 倍、19.84 倍和17.51 倍。相比东方电气和上海电气无估值优势，给予"观望"评级。  
    风险。特种锅炉增长乏力。煤价上涨压力仍在，电价上调不确定。