投资要点
    公司公布2012 年上半年财报，会计期间实现收入18.1 亿元，同比增长2.7%; 实现净利润6716.3 万元，同比下降10.7%; 综合毛利率为13.7%，同比下降0.72个百分点; 无分配。
    收入增长由煤粉锅炉和特种锅炉拉动：
    收入增长2.7%，其中煤粉锅炉和特种锅炉分别增长86.8%和66.2%。以前循环流化床相对于煤粉炉在脱硝方面具有优势，但去年颁布的脱硝标准高于预期，煤粉锅炉加脱硝设备的组合成本优势反超循环流化床，所以煤粉锅炉大幅增长。
    但公司产品一般是小型电厂、热电联产及高耗能产业自备电厂所用的30MW 以下的小型锅炉。一方面火电新增装机短期内下行趋势难以回转，另一方面火电“上大压下”产能升级仍在进行，预计难以维系长期高增长。下半年脱硝业务将达产，预计贡献1 亿收入，存量火电改造市场广阔，将成为新增长点。
    特种锅炉大幅增长主要靠燃机余热拉动。公司从去年下半年共签订11 台燃机余热订单，预计将于明年年中之前交货，排产紧凑。2015 年之前燃机余热具有十倍空间，行业仍将维持高速增长。
    竞争加剧，毛利率低位徘徊：
    会计期间综合毛利率为13.7%，同比下降0.72 个百分点。其中特种锅炉毛利率下降近10 个百分点，主要由于燃机余热处于市场渗透阶段，接单质量不高，毛利率下降幅度较大。煤粉锅炉毛利率下降2 个百分，火电市场下行，竞争加剧，订单价格不高。电力及热力业务毛利率微幅下滑，虽然煤价下跌，但库存煤消纳及供热需求不旺仍制约盈利回升，预计下半年情况好转。
    费用控制初见成效
    会计期间内，三费比率均有不同幅度降低。其中管理费用下降0.7 个百分点，公司降本增效初见成效。
    投资建议：
    下调2012-2014 年度收入预测为40.5、44.5 和46.1 亿元，下调2012-2014 年EPS 预测为0.54、0.59 和0.65 元，对应动态PE 分别为21.8、19.8 和18.2倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：
    火电新增市场下行可能超过预期，盈利性制约脱硝设备改造进程