气源增长带动燃机余热锅炉 150 亿市场，2012 开启高速增长燃气电站的建设主要受制于可供发电的气源量。根据我们对气源量的测算，十二五期间多渠道气源均有增量：西气东输、北气南下、海气登陆，且可供发电气源占比提高，可供发电气源量五年复合增速达到25%。十二五末可支撑天然气发电近7000 万千瓦，新增装机容量3200 万千瓦，对应燃机余热市场总量为150 亿。2012 年气源量尤其是沿海LNG 站点增幅最高，预计将带动相关地区气电项目增加，设备市场将启动。
    公司引进比利时 CMI 公司立式和卧式燃机余热技术，从2011 年开始，重点进行燃气轮机市场穿透，市场份额从之前3%提升到20%。下游以京能集团开发燃气项目为主，在北京地区的新建燃气项目取得了一半以上项目订单。在手订单11 台燃机余热，包括5 台9E 级。下游项目多为明年上半年之前点火投运，预计今年燃机余热排产紧凑，贡献收入约5 个亿。由于前期承接项目还在市场开拓阶段，毛利不高，预计今年燃机余热锅炉毛利率接近13%。
    垃圾焚烧是城市垃圾无害处理的最佳解决方案
    根据《全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，到2015 年,城市生活垃圾无害化处理率达到90%以上。全国城镇生活垃圾焚烧处理设施能力达到无害化处理总能力的35%以上。十二五期间垃圾焚烧炉市场总量接近120 亿，年均24亿。重点城市垃圾焚烧均采用了炉排炉技术。公司的炉排炉技术源自日本日立，并已实现核心部件炉排的自主生产，市场占有率提高到35%以上。
    脱硝催化剂：依靠锅炉市场粘性，潜力巨大
    根据2012 年生效的《火电厂大气污染物排放标准》，2003 年之后建设的电厂烟气中氮氧化物排放标准定为100mg/m3，存量火电改造初始装料市场超过60 亿。
    公司在以往销售中积累了大量客户资源，由于脱硝改造需要变动部分炉内部件，所以下游客户在需要改造时会更多考虑原厂方的服务。
    火电增量市场趋势下行
    公司与火电相关产品主要有循环流化床和煤粉锅炉，一般是小型电厂、热电联产及高耗能产业自备电厂所用的30MW 以下的小型锅炉。一方面火电新增装机短期内下行趋势难以回转，另一方面火电“上大压下”产能升级仍在进行，预计两种产品难以维系高增长。
    投资建议：
    预计公司2012-2014 年实现收入为42.4、46.7 和49.4 亿，实现EPS 分别为0.59、0.68 和0.81 元，对应动态PE 分别为23、20 和17 倍，由于燃机余热空间较大，公司资产注入预期强烈，首次给予“推荐”评级。
    风险提示：
    火电新增市场下行可能超过预期，盈利性制约脱硝设备改造进程。